證券分析 乘數評價

您好，我是71年次的盧經理，從事金融業已邁入第八年，專長財富管理及投資理財與保險規劃和稅務等。

Q:上了一門課叫做“證券投資分析”
要報告的內容是 追蹤檢討報告 &乘數評價
我想第一個我應該懂是什麼
可是第2個“乘數評價”是什麼呢?
是不是我要做乘數評價必須有2間公司相互比較呢?
分別對銷貨收入、毛利、盈餘和帳面價值這些做比較呢?
假設我要評價A公司,拿B公司來互相比較
比完以後我又該如何判定這2間哪一個股價是比較合理的呢?

A:

乘數評價法(相對價格)

Multiple之隱含意義：

以Multiple評價公司時，我們並不嘗試去解釋已觀察的公司之價格。換句話說，我們只是使用相似公司之平均價格去評價而不探討為什麼公司會具有如此的價值。因此，以乘數評價的技巧在於謹慎選擇比較的公司和最佳的乘數基礎。

Multiple之計算方法：

選擇比較公司：必須兼具公司數的多寡及公司之共同性。

選擇乘數基礎：常用的乘數基礎為銷貨收入、毛利、盈餘和帳面價值。然而，乘數的基礎最好是配合產業的特性。此外，選擇之乘數基礎若屬於損益表之愈高層級，其愈不會因為公司選用的會計方法不同而有所不同。

計算比較公司乘數基礎之平均數四、 估計被評價公司之預計乘數基礎五、 評價公司：同一公司使用不同的乘數基礎，可能會求得不同的價值，因此，投資者應考慮乘數基礎的適當性。

選擇可比較公司之注意要點：

行業分類：製造或銷售相同的產品
技術：使用相同的技術製造產品
顧客：不同的顧客群可能代表產品品質、利潤等有差異。
規模：銷售的產品數量在同一範圍內。例如：飯店業的比較最好選 擇有相同的房間數。
槓桿程度：槓桿程度高的公司對投資者而言風險較大。
乘數公式

即權益資金成本與未來股利成長率的關係式：

P=d/r-g P/E=1-k/r-g

不管成長率將持續多長的期間，但其與現值攸關者僅為期T年，T年之後的成長率即與現值無關，因為屆時的期望投資報酬率將在競爭壓力下等於資金成本。此T年中，公司將盈餘中保留了k比例的部份用於再投資，則其PE比為：

P/E=1+Tk(r*-r)/r

DCF與超常盈餘折現法都需要對未來多年許多參數做詳盡的預測，包括成長率、獲利率、資金成本等。但其中之細部分析對分析師個人的估計誤差非常敏感。相反地，乘數評價法所需要的分析性任務較輕，因為此法將部份參數交給市場來決定，也避免對分析師個人估計的極端敏感性。

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