希臘金融風暴

前言：歐盟各國領袖呼籲控制希臘債信危機，承諾將儘速通過對希臘的金援。國際貨幣基金（IMF ）定在9日召開董事會議，以啟動對希臘的援助貸款。德國總理梅克爾5日在國會捍衛對希臘的224億歐元金援案，呼籲國會快速通過這筆貸款。她說：「歐洲正站在十字路口。全歐都在看著我們，沒有德國，歐洲就沒有辦法做出決定。」德意志銀行等德國主要銀行已經表態，將協助政府紓困希臘的作法。歐盟與IMF上周末決定共同對希臘提供1,100億歐元紓困貸款，其中IMF出資300億歐元，歐元15國出資800億歐元。IMF在4日證實將在9日開會決議希臘紓困案。法國將出資168億歐元，是第二大出資國。法國財長拉加德5日說，法國銀行業同意不從希臘撤資，她說：「很高興看到法國的金融業正在動員，效法德國同業。」葡萄牙、西班牙兩國正遭受希臘債信危機牽連，歐盟主席范宏畢抨擊金融市場。他說：「這些國家的客觀局勢與希臘毫無關聯。希臘危機由三個其他力方找不到的獨特因素綜合而成。」歐盟執委會主席巴羅索警告，投機客不要想從希臘的債信危機中獲取利益。他說：「理事會將使用一切必要手段，確保金融市場不是投機遊樂場。如果需要進一步管制，我們會快速行動。」
在掙扎了數個月之後，希臘終於向現實低頭，總理帕潘德里歐於4月23日正式請求歐盟及IMF援助。這是歐元自1999年誕生以來，首次有成員國發生債務危機，首次有成員國向IMF求助。其實，主權國家鮮有破產的。當企業或個人無法償付債務時，法庭可以根據法律勒令其破產，並進入資產清盤程式。國家則擁有稅收權、鑄幣權，償債能力一定有，只是需要多少年以及多高通脹率的問題。更重要的是，世界上沒有淩駕於主權之上的法律與法庭，根本沒有人能夠宣佈某國破產，凍結其國內資產。在國家層面上，債務違約一般不會導致國家破產，只會出現債務重組。對於一時無法償還的債務，或延期、或削債（haircut），再不行便如俄羅斯在1998年那樣賴賬，海外投資者的追債能力有限（除非發動軍事入侵）。希臘債務危機全面爆發的風險，短期內並不大。IMF與歐盟願意提供貸款支援，實際上已經為希臘保了底，即一旦市場發債不成，希臘可以得到政策性流動性的支援。筆者認為，希臘今年發債可以在有驚無險中解決。但是長期來看，希臘債務問題必須通過大規模減少財政赤字來解決，希臘人必須改變目前的生活方式，而這看來非常困難。如果在資金上援救希臘，但是無法強制其改變花錢模式，任何救援都是治標不治本。歐洲央行（ECB）31日發布報告指出，公共債務問題可能蔓延至歐洲金融業，銀行業者未來18個月恐出現第二波資產減值，且規模高達1,950億歐元（2,390億美元），顯示歐洲金融體系仍極度脆弱。ECB在半年一度的金融穩定報告中表示，歐元區銀行面臨遭政府債務危機「波及」的風險，因為這些業者持有數百億歐元的歐洲政府公債，且部分債券的價值已經下跌。ECB副總裁帕帕德莫斯（Lucas Papademos）說：「嚴重的財政失衡仍存在，各國政府必須加速財政整合，以確保公共經濟的永續性。」他指出，ECB已採取包括收購政府公債的對抗危機，但金融體系和公共財政體系間已開啟危機蔓延的管道和負面反饋循環，歐洲銀行業今年恐將面臨金融危機第二波資產減值。報告預估，今年歐洲銀行必須提撥900億歐元的壞帳準備金，且明年還要額外提撥1,050億歐元備抵壞帳。2007年至2009年間，壞帳共導致歐洲各銀行資產減值2,380億歐元。此外，對商用不動產市場曝險、企業再融資和政府的額外貸款需求，以及東歐經濟問題等，也將使銀行面臨嚴峻挑戰。ECB表示，政府大舉發債可能造成市場排擠其他投資人的問題，也可能導致美國公債殖利率出現上揚壓力，讓投資者措手不及。雖然過去半年外資增加收購美國公債，但這種情況可能隨時逆轉，因為部分新興市場的匯率不夠彈性，導致「全球市場仍存在資本突然移動的風險」。ECB強調，歐元區多數銀行提高資本水位後，對抗危機的韌性跟著大增，但外界質疑他們能否繼續保持獲利。該行引述選擇權分析報告指出，金融類股短期內可能走跌。ECB對銀行的再融資需求特別擔憂，預估到2012年底，銀行所需的再融資金額將達800億歐元（9,840億美元）。由於銀行必須和政府在債券市場搶客，借貸成本可能因此攀升，進而增加銀行償債的難度。報告也透露ECB正擴大收購政府公債，截至5月28日，該行已完成收購35億歐元的政府債券，高於前一周的265億歐元。ECB還說，考慮延長提供給銀行的低利融資，以協助他們度過資金難關。
結論：歐元貶值的大勢已經形成，歐盟在處理希臘問題上所暴露出來的猶豫、無能、誤判和利益錯位，為歐元的終極危機埋下了伏筆。歐盟雖然沒有立即瓦解的危機，但是存在的矛盾與利益衝突，有待時間的測試與考驗。

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歐債危機升級 歐盟前景受質疑
http://www.sina.com.cn 2010年06月01日 01:26 新浪財經




　　新浪財經訊 北京時間6月1日淩晨消息 歐盟誕生於在第二次世界大戰灰燼之中，在冷戰結束之後進一步壯大，其目的在於為成員國締造和平、共用繁榮。但歐洲債務危機已使歐盟27個成員國之間出現了可能無法彌補的財政和文化鴻溝。
　　讓歐盟成為一個實際上的過渡性組織——通過共同貨幣和統一利率政策將成員國聯繫在一起、但允許各成員國保持對本國預算和稅收的控制權——的重大決定，已使這個出現裂痕的集團處在十字路口。
　　進一步推動政治和經濟統一併由此建立統一的財政部門——亦即一個中央政府——的做法有可能挽救問世已有11年的歐元貨幣。一些人認為現在就是抓住這個機會的時間。
　　但願望和現實並不總是能夠統一：希臘、德國以及還不是歐元區成員國的英國都在極力保持本國的獨立性、語言和生活方式，並維護如何使用本國稅收的決定權。
　　隨著歐盟分裂的可能性——或者是歐盟成員國內部分裂的風險變大，現在的歐洲債權債務危機可能暴露了為建立“歐洲合眾國”(United States of Europe)所作的一切努力均屬虛妄。歐盟各國領袖最近統一建立近1萬億美元的貸款及擔保計畫以支援陷入困境的政府，但這個計畫只是一個消除債券市場恐慌的短期性措施。
　　倫敦Monument Securities機構資深經濟學家斯蒂芬·路易斯(Stephen Lewis)表示，目前的歐盟“不過是將一些還沒有做好聯合準備的國家放在一起的一種嘗試”。他表示，“歐元可能會繼續步履蹣跚的維持一段時間，歐盟也會繼續努力強化針對成員國的赤字監管，但最終來看它很有可能會在無助的感覺當中發生劇烈的社會動盪。”
　　從公開新聞來看，一些歐盟國家領袖都在竭盡所能避免發生“歐盟壽終正寢”的悲劇，他們都在大談維持這個擁有5億人口、並是全球第五大貿易地區的政治和經濟穩定性的好處——歐盟擁有全球消費者的7%。
　　德國外交部長吉多·韋斯特威勒(Guido Westerwelle)本周強調稱，“德國外交政策的基礎仍然是維護歐洲統一和推動歐洲取得成功。”他表示，“我們是毫無疑問都是歐洲人——我甚至可以說我們都是歐洲愛國者。”
　　在很多方面，歐洲不像美國那樣看起來存在很多差異：美國無論從哪一方面來說都不是一個一元化的國家。美國的統一性甚至還不如歐盟，舉例來說，美國各州關於是否實行死刑的規定不盡相同，而且各州的預算也存在廣泛的差異。
　　　　但歐盟同時也是一個花了15年時間才確定“巧克力”定義的組織，而且從牛肉到政治避難者等各種問題上都在辯論不休。
　　目前困擾歐洲的危機，正是當初謹慎草創所帶來的後果。1993年通過的《馬斯特里赫特條約》引進了歐元，並以此建立一個貨幣同盟。但由於各國的主權意識——這與國際政治一樣古老和受到珍視的一個概念，該條約並未規定控制條約成員國如何收取和使用稅收的問題。
　　歐盟成員國簽署的是《穩定和發展條約》，這個條約規定個成員國預算赤字不能超過國內生產總值的3%。但很多國家都違反了這條規定，而《穩定和發展條約》對他們除了譴責之外無能為力。引發本次歐洲主權債務危機罪魁禍首——希臘在“繁榮時期”的赤字也遠高於相當於GDP3%的最高比例，而在經濟衰退之後，很多其他國家也相繼越過了這條紅線。
　　一個由中央統一規定預算和稅收的財政聯盟，或許能夠防止成員國預算赤字過高，並允許貨幣在歐元區內部按照需求流動。
　　但最大的阻礙在於歐洲只是一個統一的地理概念，而非統一文化概念。在這個擁有23種官方語言的組織內部，各國國民性格具有根深蒂固的差異，而且都非常敏感。法國對法語的自豪在其法律上昭然若揭——在該國電臺播放過多英語歌曲都是違法的。奧地利的宗教傳統使該國禁止商店在周日營業，這種做法會使很多將商店延長營業時間視為國民權力的英國人感到極為震驚。義大利人總是在喝下午茶的時候遲遲不肯散去，這與一項以嚴謹守時著稱的德國工人形成了鮮明對比。
　　　　很多人認為，歐洲各國的差異——包括源自文化血脈而表現在財政上的差異——正是加重目前歐洲混亂局面的因素。北歐國家的厭惡情緒正在醞釀發酵。北歐國家的人習慣于較長工作時間，習慣了政府對個人收入實行更為嚴格的控制，但現在北歐人卻要為南歐鄰居——日光浴和午睡已經成為這些人生活的一部分——肆意揮霍造成的惡果買單。
　　　　南北歐的這種簡單分歧，使歐盟在建立統一貨幣聯盟和完全分崩離析之間還有可能找到第三條道路——將歐盟一分為二。
　　

歐元區債務評析
2010/05/20 09:30 台灣工銀證券






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◇近期歐元區債務問題概況：
歐元下跌最直接受惠的是債務減少和貿易收支改善，以03/2010歐元區貿易支出，由前期260億歐元上升至450億歐元，當前歐洲財務問題可能不侷限於歐洲市場，因為美國銀行也持有大量歐元資產，一但歐元大幅下跌，美國銀行業將面臨資產減記及貸款違約等直接風險，最後演變成銀行間不信任感加深的間接風險，恐引爆另一個系統性危機。
二年前美國才爆發次貸風暴，今年換歐元區蒙上一層陰影，這二件事看起來沒什麼相關性，但卻有緊密的關係，首先美國的次貸問題源自銀行過度擴張信用，造成違約風險，主要發生個體在『私部門』，而這次歐元區違約主體是『公部門』，回到二年前由美國開始蔓延的金融危機，才讓歐洲金融業共蒙受 5420 億美元的資產減記及信用虧損，當時歐洲各國政府開始舉債及印鈔，將資金投入金融體系，體質較佳的國家憑藉經濟復甦的創匯能力，順利脫離衰退，反觀體資較差的東歐各小國，大量舉債再加上外匯儲備不足，造成入不敷出情形日益嚴重。
紓困措施要求各國減低預算赤字，將阻礙經濟成長，由圖一歐元區貨幣供給及採購經理人指數(pmi，可以看出08/2008歐盟救市增加貨幣供給，促使景氣落低pmi反彈，如今緊縮貨幣市場，將使未來企業支出減少， pmi指數面臨修正，此憂慮已反映在拋售歐洲企業股票，希臘、葡萄牙及西班牙等國家銀行，遭遇股價創空前跌幅危機。





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圖1

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◇希臘問題不在『節流』而是在『開源』：
大多數投資人都希望歐豬(piigs各國能退出歐元區，以穩定該區經濟，但根據《里斯本條約》只訂有自願退出歐盟的方法，卻沒有對退出歐元區設立規定，也就是說希臘等國擁有主控權，或者說德國或法國想自保就必需搶回發球權，換句話說意思是自願退出歐元區。





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圖2

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以過去阿根廷為例，在1999~2002年也曾爆發債務危機，阿根廷反而逆勢操作，擴張財政支出，隨著全球景氣復甦貿易順差擴大，順利脫離債務風暴，反觀希臘以縮小財政赤字為目標，造成失業率升高內需不振，雖然希臘主要不是出口導向國家，但在罷工潮中，對本身觀光產業造成衝擊，這個問題可能會使開源效應小於節流，造成逆向現金流，加大債務危機。





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圖3

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◇歐元區主要債權到期金額：
由下圖四顯示各國短中長期債務金額，希臘接收歐盟及國際貨幣組織200億歐元援助，可以順利解決今年債務問題，但計算歐豬五國一年到期債務估計高達2170億歐元，在5-10年期債務將達到高峰，這也就是歐盟要各國瘦身還債的主要原因，儘管歐盟祭出近 1 兆美元紓困計畫，仍無力挽救歐元貶勢，或消除市場對於歐元區國家財政的疑慮，以截至05/19/2010，銀行間3月期美元貸款利率飆至9個月來新高，歐元兌美元則貶至2006年來最低點。





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圖4

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◇台灣進口歐元市場受到衝擊：
根據05/2010歐元區景氣調查指數來看，景氣已由多轉空，05/2010德國zew景氣指標大幅下滑45.8前期為53，迫使德國取消融券放空來避免市場擴大跌幅，再加上歐元貶不停，由於歐洲都是台灣nb品牌廠的主要銷售地區，因此恐引起nb廠接下來的獲利動能，只要廠商將產品出貨至歐洲地區，並以歐元計價，價格調整不可避免，面臨2q10利潤被稀釋的窘境，廠商就得面臨接單與否的兩難情況，以巨大而言新車種以調整後新匯率報價，在波蘭設廠的愛地雅，則改以美元計價，期減少匯兌損失。





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圖5

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◇結論：
隨著歐洲債務浮現新一波危機，可能對金融體系造成震撼，歐洲銀行業彷彿見到，雷曼事件危機再度重現，首先若主權債務危機持續，歐洲銀行及保險業的曝險部位，必須遭到某種程度減記；再者是經濟問題，若歐洲國家將焦點放在減支，則會遏制經濟成長。若希臘主權債務付諸重組，恐導致歐洲銀行業虧損達750億歐元。目前仍須阻止希臘步上債務重組一途，考慮最壞情況下，歐盟政府進行債務重組，恐侵蝕金融業資本，進而激起新信貸風暴。

希臘的債務危機


自今年初爆發的希臘債務危機，似乎有愈演愈烈之趨勢，不但造成歐元大幅貶值，也使得金融市場劇烈震盪，美國道瓊指數更有一天創下盤中接近千點的歷史最大跌幅。為遏制希臘債務危機蔓延，歐盟於5月10日被迫推出7,500億歐元的救助機制，來穩定金融市場秩序。自該項方案推出後，短時間內似乎收到見效，隔日歐美股市都以大漲回應，但希臘的債務危機，甚至對於全球經濟的衝擊是否就此落幕，還值得觀察。

其實，希臘一年的GDP總產值不過三千多億美元，大約只佔整體歐盟經濟不到百分之二，照理說希臘的債務危機不應蔓延全球。但是，希臘的債務問題只是冰山的一角，這次遭媒體點名的國家還包括西班牙、葡萄牙、義大利以及愛爾蘭，這些所謂的歐豬五國（PIIGS）都有很嚴重的債務問題，而希臘危機只是個引爆點，一旦希臘的償債能力出問題，這些國家的債信也會受到牽連，而這些國家的經濟規模比希臘大的多，如此就會衝擊到歐盟甚至全球的經濟，更嚴重的話還可能造成全球經濟的二次衰退，這才是大家比較關心的。也因此，歐盟推出7,500億歐元的穩定基金，除了防止希臘破產之外，更重要的是撐起一個保護傘，來避免歐元區的其他國家受到打擊，以起到穩定歐元以及歐元區經濟的作用。

雖然這次歐盟的救助機制在短期內起到了穩定的作用，但從這次的危機中凸顯了兩個重點。首先是先進國家日益嚴重的債務問題，其實不僅是這次被點名的歐豬五國，其他先進國家包括日本、英國、美國等等，其債務佔GDP的比例都相當高。再加上去年全球金融海嘯後，各國都不斷的推出振興經濟措施，使得這些國家的債務更加嚴重，雖然短期來看各國對這些國家的債信都還有信心，但是長遠來看先進國家的債務問題如不能有效改善，恐怕會成為全球經濟持續成長的絆腳石。

其次是對於金融市場監理的問題。因為自全球金融海嘯後，各國已經開始重視衍生性金融商品是否過渡氾濫，以及金融市場監督是否過於鬆散的問題。日前美國總統歐巴馬就極力推動金融改革法案，來防止金融海嘯再次發生，也針對高盛等投資銀行在金融海嘯期間是否有違法行為進行調查。如今一個希臘的債信危機，竟又造成全球金融市場如此的動盪，而且有傳言指出，一批以索羅斯為首的國際金融炒家，藉由炒作希臘債務危機來獲取暴利。雖然這項傳言未必真實，但對於金融市場的傷害已經造成，勢必讓各國領導人更重視金融市場的監督問題，這也會對未來全球金融版圖的重整造成影響。

台灣的債務問題不比先進國家高，金融市場也不似歐美國家開放，而且台灣還有高額的外匯存底，因此不容易成為投機客狙擊的對象。但在全球金融市場緊密連動之下，加上對於投資人信心的衝擊，希臘的債務危機的確有可能造成台灣金融市場的波動。目前，希臘的債務危機，在歐盟強力介入之下似乎已獲得控制，應可讓投資人的信心逐漸恢復，金融市場也會回到原有的軌道。

對台灣影響最直接的恐怕是歐元的貶值，因為自希臘危機爆發以來，歐元貶值幅度已經超過10%以上，而歐盟是台灣僅次於大陸、美國第三大的貿易夥伴，台灣有許多高科技產品，如筆記型電腦、太陽能電池等等，在歐洲都有很大的市場佔有率，一旦歐元在短時間內大幅貶值，這些廠商如果沒做好匯率避險的工作，再加上這些產業的毛利率並不高，因此就有可能承受較大的損失。

希臘的債務危機，在歐盟推出7,500億歐元的穩定基金後，似乎得到了緩解的作用。這段期間，雖然造成金融市場大幅的波動，但似乎還未見到對實體經濟的影響，相信這次的風暴應不至於再次擴散。但這次的希臘債務危機，也凸顯出歐美先進國家沉重的債務問題，以及金融管理機制鬆散的問題，各國政府如不再重視，並且預先加以防範，則我們不能排除風暴可能再度重演的可能性。