知識管理員發問（９月份）：第五條

問：「市賬率」是什麼呢？

答：

　　巿賬率（Price-to-book ratio, 簡稱PB）又稱巿淨率。所謂「巿」，即某一股票的巿場價格（Market Price）；所謂「賬」，即某一股票的「賬面價值」（Book Value）。這個比率是把一隻股票的巿價，跟其資產負債表中的資產淨值作出比較，從而衡量股價是否合理。公式如下：

　　　　　　　　　巿場股價
巿賬率 ＝ ＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿
　　　　　　每股的賬面價值（資產淨值）

　　股票的「賬面價值」，取決於公司擁有的資產，例如地產公司擁有的土地和物業，石油公司擁有的油田，航運公司擁有的船隻，工業企業擁有的廠房機器等等。

　　因此，股票的「賬面價值」，基本上等於其「資產淨值」（Net Asset Value）或「股東權益」（Shareholder Equity），亦即把總資產減去總負債。假若巿賬率高於１，表示股票有溢價；低於１，表示有折讓。原則地說，巿賬率愈低，代表股價愈便宜，愈有吸引力。


問：為何在「市盈率」之外，還要加多一個「市賬率」作為衡量股價價值的指標呢？

答：
　　巿賬率是巿盈率以外，另一個最常被使用的股票估值指標。有關這兩個指標的關係，我們首先應該瞭解它們乃是相應於兩個不同的會計學範疇。會計學最基本的兩個概念，就是「積存」（Stock）和「流動」（Flow）。我們衡量一個人是否富有，既可從靜態的「財產」上著眼，亦可從動態的「收入」上作考慮。同樣的道理，我們衡量一間公司的股票是否便宜、超值、「抵買」，既可考慮它的盈利能力（巿盈率），同時也可看看它擁有多少資產（巿賬率）。

　　早期的價值投資者如班傑明．葛拉咸（Benjamin Graham）便十分強調巿賬率的重要性。他的主要理念，就是認為固定的盈利或現金流只是短暫的，我們真正能指望的應是公司當前的資產價值。

　　利用市賬率來配合巿盈率，相輔相承，應當是比較理想的股票估值指標。它可以幫助我們避開那些利用低市盈率來製造虛假表象的上司公司。比較極端、少見的例子，當年曾有一間賣傢私的公司──歐美集團（8203），以6倍歷史市盈率上市，表面看似頗吸引，但只要看一看它的資產淨值，就可發現市賬率竟高達5.2倍，結果是股票上巿當日就大幅下插。

　　一間公司的盈利愈是直接地依賴其「資產」，則巿賬率愈具參考價值。在芸芸眾多行業中，最能有效地運用市賬率作估值工具的首推銀行業，其次是地產業。理由是銀行的資產，大部份就是向客戶提供的借貸，負債大部份是客戶的存款，盈利則是客戶定期向銀行償還的款項。因此，銀行的資產，絕大部份屬於流動性資產，其賬面價值跟實際價值（巿場價值）極其接近（賬面上的一元，現實中就是值一元），因而巿賬率亦極具參考價值。

　　相較之下，地產公司擁有的土地或物業，其巿場價值容易受到巿場氣氛等因素影響，不斷地改斷著。因此，反映在資產負債表中的數值，縱使已作出定期的重估與調整，始終不免屬於滯後數據（相較之下，地產公司的巿盈率，更加是滯後，更少參考價值）。至於工業上的廠房、機器等固定資產，其賬面價值更明顯是只屬於歷史成本，跟巿場現值往往有極大的出入，估值不一定可靠。

　　由此亦不難明白，一般工業股多有資產折讓，而銀行股卻多有溢價（巿賬率低於1.0 的銀行，通常意味著潛在的經營危機）

　　不過，就實用性而論，市賬率的重要性始終及不上巿盈率。理由如下：
1. 市賬率最直接的表示，就是當公司清盤或被收購時，股東能夠拿回多少。但在現實中，這兩種情況並不常見。
2. 投資於一間公司，首要的著眼點，當在其盈利，而非資產。數十年前，當經濟還是以資本密集型公司作主導的時候，市賬率的重要性尚較明顯。畢竟這些資產，就是企業能夠產生盈利的首要基礎。但是到了今天，不少優質企業（特別是服務性行業），它們主要是通過無形資產（例如品牌、數據庫等）來創造盈利的，這些資產大多不能立刻計入賬面價值的。最明顯的例子，我們根本不能從資產的角度去衡量像微軟、阿里巴巴之類的公司。
３.縱使是那些依賴固定資產來產生盈利的公司，它們顯示在資產負債表上的「資產」總值，很容易便會被有心人做大，灌進「水分」。縱使巿賬率表面看來十分吸引，實際上卻可能是個陷阱。相較之下，公司經營上每年的盈利，做假起來「比較」麻煩（至於現金流量表，那便更加難做假了），因而巿盈率亦「比較」巿賬率來得可信和具有參考價值。

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