107 四川成渝高速公路 前路如何??

經濟日報何車先生說的話

香港經濟日報
投資理財 | 上車落車 | 何車　著名財經專欄作家，投資經驗逾35年 2008-05-09
成渝偏低 中铫目標價3.5元


　˙四川成渝高速公路（00107）下試今年兩次低位，即使跌破亦不成問題，皆因fundamental足秤。

　˙預期PE 10.8倍，較過去5年平均14.4倍有25%折讓。

　˙每股帳面NAV 2.28元，實際NAV5.10元。

　　四川成渝高速公路（下稱「成渝」）昨日下試今年1月及3月低位，即使跌破，亦只屬短期買賣盤供求失衡所致，小事一樁。以成渝的基本條件，現價2.52元，已再到值得吸納水平。
　　■成渝主要業務是在四川境內經營三條高速公路，全資擁有「成渝高速公路」（226公里）及「成雅高速公路」（144公里），另實益擁有「成都城北出口公路」及「青龍場立交橋」共9.1公里。
去年業績大進67%

　　07年（12月年結）全年，成渝營業額13.17億元（人民幣‧下同），增30%。純利4.88億元，急升67%；每股盈利0.191元升幅相同。去年因繳付稅項涉遞延稅項共1.19億元，遠高於06年的713萬元（有遞延稅項回撥）。以未減少數股東權益的稅前盈利6.15億元計，增幅更達88%。

　　業績出色，源自「成渝高速公路」（前段所述長226公里的公路）。該公路在06年曾有一段時間進行整治工程，去年2月完工，交通流量大增，且07年中起實行貨車計重收費，結果收費8.90億元，大增2.25億元；去年，成渝的純利，不過「只」增1.95億元。其次，「成雅高速公路」的收費3.94億元，亦大增逾9,000萬元。

　　■08年，成渝盈利預測只會溫和增長。
　　遂寧至重慶的「遂渝高速公路」（非成渝擁有）去年12月通車，較「成渝高速公路」縮短45公里，產生分流影響。雖然如此，管理層對「成渝高速公路」持續盈利能力仍然充滿信心。「成雅高速公路」收益，則展望繼續良好。年初雪災，對內地公路有影響。
　　成渝08年盈利預測5.37億元，增10%，部分增長來自估計少付遞延稅項（07年3,633萬元，06年則有4,029萬元回撥）。每股盈利0.21元（0.234港元），增幅相同。

公路重置價值高
　　成渝現價2.52元，往績PE 11.8倍，預期10.8倍，較過去5年每周平均PE 14.4倍，有折讓25%，亦低過大部分其他本港掛牌的內地公路股。

　　■07年底，成渝每股帳面NAV 2.05元（2.28港元），PB 1.11倍，遠低於滬杭甬（00576，2.18倍）、寧滬高速（00177，2.04倍）、皖通高速（00995，1.63倍）、深高速（00548，1.36倍）。
　　「成渝高速公路」（時速80公里，車行約3小時）、「成雅高速公路」（車行兩小時）分別在10年前及7年前建成，加上城北及青龍場立交橋，總帳面成本約64億元，平均每公里成本不足1,700萬元。
　　最近數年，鋼鐵水泥、人工、收地補價樣樣大幅漲價，成渝的公路重置價值，至少較原值高出一倍。如此計算，成渝每股實際NAV估計達5.10港元，實際PB僅0.49元。（其他公路股，所持資產亦大增值，實際PB一樣低於帳面PB。）

　　■07年底，成渝淨借貸13.62億元，淨借貸/股東資金比率26%，No problem。

　　1年前，成渝淨借貸16.40億元，比率33%。
　　●成渝（及其他公路股）股價通常緩步移動，但以其偏低條件，亦可望積小步而成大步，中铫投資，目標價3.50元，仍遠低於實際NAV 5.10元，潛在回報近四成。
　　本欄給予成渝現價的風險級數（1至10級，10級最高）屬第2級。（08年4月9日周五）

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