0048聯洲國際

中財理財：利福「白武士」角色可取
21/02/2008




在 芸 芸 的 零 售 股 當 中 ， 利 福 國 際 （ 1212 ） 一 直 是 我 們 比 較 偏 愛 的 一 隻 ， 而 它 近 期 計 劃 對 出 現 周 轉 不 靈 的 聯 洲 國 際 （ 0048 ） 進 行 重 組 也 引 起 關 注 。

據 悉 ， 對 聯 洲 的 投 資 將 通 過 可 轉 債 、 新 / 舊 股 的 方 式 來 實 現 ， 總 價 值 12 億 元 人 民幣 。 利 福 正 與 聯 洲 的 債 權 人 就 削 減 負 債 比 率 並 試 圖 保 證 聯 洲 在 中 期 業 績 （ 截 至 ○ 七年 十 一 月 ） 中 為 可 疑 應 收 帳 目 和 本 票 計 提 充 足 的 撥 備 而 進 行 商 議 。 完 成 資 本 注 入 後， 利 福 對 聯 洲 的 控 股 很 可 能 達 到 約 80% ， 不 過 我 們 認 為 利 福 會 將 持 股 比 例 小 幅 縮 減， 但 仍 保 持 50-60% 左 右 的 控 股 權 。 我 們 認 為 ， 利 福 將 維 持 聯 洲 的 上 市 地 位 ， 是 為了 激 勵 聯 洲 管 理 層 在 公 司 現 有 歐 洲 業 務 中 的 監 管 而 為 適 宜 的 股 權 激 勵 計 劃 做 準 備 。而 利 福 的 大 部 分 管 理 層 將 集 中 精 力 拓 展 聯 洲 在 中 國 的 品 牌 資 產 的 經 銷 業 務 。 拓 展 後銷 售 渠 道 的 規 模 將 遠 遠 超 出 利 福 在 內 地 地 區 現 有 的 百 貨 公 司 網 絡 。 利 福 控 股 股 東 之一 的 周 大 福 企 業 有 限 公 司 通 過 新 世 界 百 貨 （ 0825 ） 在 中 國 設 有 近 30 家 百 貨 公 司 以 及 600 餘 家 周 大 福 珠 寶 店 。 憑 藉 這 些 銷 售 渠 道 ， 我們 看 好 聯 洲 品 牌 資 產 ， 主 要 為 鐘 錶 、 時 尚 珠 寶 飾 品 和 皮 革 製 品 等 。

聯 洲公 布 的 ○ 七 年 營 業 額 達 到 了 約 70 億 港 元 ， 而 其 中 18 億 港 元 的 收 入 尚 不 可 確 定 。 假設 其 餘 的 營 業 額 沒 有 增 長 ， 而 且 中 國 內 地 的 營 業 額 進 一 步 提 高 10 億 港 元 ， 聯 洲 來年 的 營 業 額 應 該 達 到 約 60 億 港 元 。 如 果 假 設 聯 洲 的 淨 利 潤 率 將 達 到 5% （ 由 於 品 牌商 的 淨 利 潤 率 通 常 遠 高 於 10% ， 所 以 這 一 估 計 比 較 保 守 ） ， 其 利 潤 應 該 在 3 億 港 元左 右 。 如 果 利 福 對 聯 洲 的 控 股 比 重 最 終 達 到 51% ， 基 於 與 奢 侈 品 牌 商 一 致 的 25 倍公 允 市 盈 率 ， 利 福 持 有 的 聯 洲 股 份 價 值 應 為 每 股 2.26 港 元 。

得 益 於 香 港和 上 海 現 有 店 舖 營 業 額 提 高 的 假 設 以 及 蘇 州 、 大 連 和 天 津 地 區 新 店 應 佔 虧 損 的 減 少， 我 們 對 利 福 ○ 八 和 ○ 九 年 的 盈 利 預 測 分 別 提 高 15% 和 23% 。 由 於 利 福 已 經 進 入 到品 牌 管 理 業 務 ， 而 其 他 公 司 仍 然 把 業 務 集 中 在 百 貨 公 司 ， 因 此 ， 可 以 說 利 福 較 同 業更 富 有 生 氣 和 遠 見 。 我 們 也 同 時 看 好 公 司 高 檔 運 營 商 的 定 位 ， 因 為 隨 中 國 消 費 的 提 高 ， 我 們 認 為 利 福 將 成 為 同 業 中 最 大 的 受 益 者 。 此 外 ， 如 果 成 功 完 成對 聯 洲 控 股 權 的 收 購 ， 我 們 認 為 利 福 國 際 估 值 應 向 上 重 估 。 因 此 ， 我 們 認 為 採 用 與百 盛 （ 3368 ） 同 等 的 公 允 市 盈 率 對 利 福 定 價 並 不 過 分 。 在 40 倍 公 允 市 盈 率 的 ○ 八 年 盈 利 預 測 調整 下 ， 我 們 對 利 福 的 最 新 目 標 價 定 在 26 港 元 。 我 們 維 持 對 該 股 優 於 大 市 的 評 級 。

中 銀 國 際 研 究 有 限 公 司 副 總 裁 　 白 韌

聯洲的股票由渣都無，變成是劉鑾鴻會生金蛋的鵝。(聯洲國際0048股民最多都係得番喳沙，可能仲要大供股，湊數給大劉玩。)

2008年2月27日 05:30:21 p.m. HKT, AAFN
利福<1212.HK>向聯洲<0048.HK>提供3億元過度性貸款

利福<1212.HK>董事總經理劉鑾鴻表示，集團已簽訂協議，向聯洲國際<0048.HK>提供3億元過度性貸款，預計交易得到有關監管部門及股東同意下，將於今年上年內完成，而首個股東會將於3月底進行。

另外，利福會投入12億元鞏固聯洲資本，但仍未決定透過發行新股或可換股票據支付。完成重組後，利福或會佔聯洲較大股權，屆時或會需要進行配股。

他指出，聯洲大部份業務位於歐洲，雖然品牌尚未進入內地市場，但相信大部份品牌會適合內地市場，會考慮將品牌注入百貨公司，或會發展本身品牌在內地的連鎖店

呢D股東會，David Webb 會去架啦！洗鬼我地攪咩！