請yoki sir 指教中國銀行(3988)

文匯報
京華山一
20071004

中行內地業務享高估值

中國銀行(3988，簡稱中行)於公布2007年上半年業績時(8月27日)，披露了該行在美國次按資產擔保證券的比重較大，令該股表現一直落後，迄今升幅僅7%。不過，由於中行的估值在同業中最低，加上美國聯邦基金利率的減幅較預期大，故相信有關的負面因素已在目前股價中反映，下跌的風險有限。另方面，我們相信中行的內地業務增幅一如同業般理想，內地業務增長足以抵銷香港及海外業務的較慢增長，以及在外匯方面的匯兌損失。將目標價由5.04港元上調至5.48港元，相等於2008年度市賬率2.5倍及市盈率19倍，在香港上市的內地銀行中估值不高，維持買入評級。
美次按貸款影響有限

中行逾75%的次按投資的信貸評級為AAA，加上美國聯邦基金利率的減幅較預期大，故相信即使美國信貸環境進一步惡化，中行股價下跌的風險有限。保守起見，由於該行為次按投資的覆蓋比率低（資產擔保證券[ABS]僅0.6%，擔保債權憑證[CDO]為14.6%），故2007年下半年可能需要為次按投資作進一步準備。在最壞情況下，即使中行所有AAA評級以下的次按投資均需進行準備，預計一次過支出，僅為2007年度準備前盈利約15%，並只會令中行2007年度賬面值減少4%。

中行2007年上半年純利按年增長52%，表現理想，主要是內地業務純利按年增長87%所帶動。其強勁增幅並不遜於同業，預計中行內地業務2007及2008年度純利分別按年增長69%及41%。我們相信市場無視中行的增長潛力，主要是其香港及海外業務的增幅較慢，加上在人民幣升值中其外幣資產可能將牽涉較多外匯虧損。

由於中行的內地業務增長急速，加上人民幣升值，相信內地業務足以成為未來盈利主要增長動力，並足以抵銷海外業務的較慢增長。我們預期內地業務的盈利貢獻佔中行總稅後盈利由2006年度的55%上升至2009年度的78%。為減低在人民幣升值下的匯兌虧損，中行亦已將非結構性淨外匯的比重削減，由2006年12月31日止的457億美元減至2007年6月30日止的40億美元。

中行的內地業務為最有價值部分，支持較高估值。為更佳地評估中行的合理值，我們採取部分估值總和的方法，得出合理值為5.48港元，當中包括內地業務4.53港元、香港業務0.59港元及澳門與其他海外業務0.36港元。主要假設為股本成本10.9%、股本回報率18.9%及內地業務長期增長率5%。將目標價由5.04港元上調至5.48港元，相等於2008年度市賬率2.5倍及市盈率19倍，在香港上市的內地銀行中估值不高(平均為2008年度市賬率2.9倍)，維持買入評級。(摘錄)

2007-10-12 11:13:33 補充：
今日電視有人話目標價5.5港元

2007-10-13 00:02:46 補充：
城 市 大 學 MBA 課 程 主 任 曾 淵 滄 直 言 ： 「 個 市 升 得 好 誇 張 ， 連 大 戶 都 借 小 道 消 息 炒 即 日 鮮 。 」 他 指 出 ， 港 股 投 機 成 份 漸 濃 ， 但 資 金 自 由 行 隨 時 殺 到 ， 升 市 動 力 仍 在 。 他 稱 ： 「 千 祈 唔 好 設 定 危 機 水 平 ，衣 家 有 貨 就 揸 到 跌 為 止 ， 冇 貨 就 唔 好 高 追 ， 二 萬 九 咁 易 就 破 ， 只 要 資 金 未 撤 走 ， 三 萬 好 易 到 。 」

Its easy to raise over $ 5 in this week.
when more money come from china,it will be nearly to $6 very soon.(or over $6 ,thats no problem)

如果你只係想短炒,就唔應該入3988...
長揸都ok既,好過放d錢落銀行等利息丫.