3833 新鑫礦業

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新疆新鑫礦業 (3833.HK): 行業中的領先者

公司概況
新疆新鑫礦業是中國第二大的綜合性電解鎳生産商，其產量大約佔國内總產量的3.2%. 公司在喀拉通克進行礦石開採，生産高冰礦和銅產品；同時在阜康精煉厰生産最終產品電解鎳和電解銅，以及其他副產品。主要的電解鎳產品佔公司06年縂銷售額的69%，我們預計07年和08年這個比重將進一步增加到89%和87%。
礦藏儲量得以持續30年的開採壽命
公司已經探明和發現11処礦床，其中6処證明是具有開採價值的。礦床Y1目前已經在開採之中，礦床Y2即將在2009年開始開採。11処礦床一共蘊含約247,408噸的鎳資源，419,337噸的銅資源。平均的礦石含量為0.61%的鎳和1.03%的銅，優過行業内的平均水平。据估計，按照公司目前的開採速度，礦藏的儲備量應該得以持續公司30年的開採壽命。

產能擴張-公司未來發展的主要動力
公司04年到06年的開採量穩定地保持在1000噸/天，精煉產能擇從2659噸/天穩步增長到3365噸/天，年復合增長率達18%。

待09年Y2礦床開始開採之後，開採容量將急增到3000噸/天，而下游產品的產量也將相應增加到10,010噸/年，06年到09 年的產量年復合增上升到了72%。這將成爲公司未來發展的主要動力。考慮到鎳價格在未來幾年上升的可能性，我們預計公司的縂營業額將被大大擡高，未來3年的年復合增長可達44%。

利潤率將會被繼續提升
從05年開始的過去兩年裏，我們看到公司的毛利潤率分別為50% 和59%，淨利潤率分別為35%和50%，明顯地優于業内公司。我們相信維持較高利潤率主要得益于該公司垂直的綜合產業鏈。目前公司精煉過程需要的84.5%的鎳資源和96.7%的銅資源都來自公司自己開採和提煉的礦石。這種高自足率使得公司可以有效地減少礦石價格波動帶來的風險。我們認爲，通過未來產能的進一步擴張，以及鎳價格的上升空間，利潤率還將進一步上升。預計未來3年的毛利潤率將沿著64%，66%和68%的軌跡穩步上升；淨利潤率也將上升至53%，55%和62%。高利潤率使得公司對成產成本的敏感度減弱的同時，也增加了公司對其產品價格波動的敏感程度。

06年主要的財務指標均優於業内公司
除了在利潤率上明顯處於領先地位，公司在其它大多數的財務指標上均優於業内公司。資產囘報率達28.3%, 資本囘報率為37.76%，淨財務杠杆率為 -28.87%；流通率維持在一個非常健康的水平3.62. 充足的現金使得公司能夠抓住市場行情，适時地為未來的擴張提供資金保證。

國際鎳價格可能面臨中期或短期的下滑
在09年的擴產項目完成以前，公司的收入將對市場上鎳的價格尤其敏感。我們從倫敦商品交易所的資料，鎳的價格從06年初開始急劇地上升，在07年5月份一度達到了歷史最高位的 23.65美金/磅。而07年頭幾個月的平均價格也比去年同期上漲了152%，這就解釋了為什麽公司07年頭3個月的營業額同比明顯上漲。但是我們同時也注意到鎳价從5月之後開始回落，表明行業短期内正走向一個供應過剩局面。這主要是由於不銹鋼生産商的購買力並沒有達到市場曾經預期的那樣強，以至於鎳存儲出現堆積想象。即使這樣，07年全年的平均鎳價格仍然高達17.26美金/磅，較06年平均的6.66美金/磅上漲了159%。

展望未來幾年，北美和西歐國家的經濟增長速度下滑，中國對不銹鋼產量的限制以抑制過熱的經濟增長，將導致鎳價格在未來下滑20%到25%。我們估計，08年和09年的鎳平均價格將在12.9美金/磅和10.35美金/磅。

估值
我們對新鑫礦業的估值是基於和業内公司比較的方法。目前在香港並無鎳的開採商或生産商上市，我們只能參考其他一些香港上市的有色金屬公司。我們計算了有色金屬行業的07年平均預測市盈率為20.73倍，以及08年的21.6倍，來作爲對新鑫礦業的估值的依據。然而我們認爲新鑫礦業的市盈率有理由比業内平均的市盈率高出30%左右。我們預計公司07和08年的每股收益為0.67人民幣和0.90人民幣. 因此得到07年目標价為14.35 港幣，08年目標价為20.09港幣。

(3998)波司登以每股2.56-3.28港元招股, 發售19.9億股, 集資額介乎50.94億-65.27億港元。 消息人士表示, 該公司上市引入多名基礎投資者, 包括恆地主席李兆基、新世界發展主席鄭裕彤、迪生創建主席潘迪生等。 波司登目前擁有6個品牌, 包括3大核心品牌(波司登)、(雪中飛)及(康博), 去年擁有市場佔有率達36%。 保薦人之一高盛表示, 該公司銷售網絡龐大, 超過6,800個, 預測今年純利6.18億人民幣, 增長23%, 08年盈利增至10.36億人民幣。 DBS報告表示, 該公司今後盈利增長除與同店銷售增長以及網絡擴張有關外, 部份增長可能來自增加系列品牌, 甚至拓展至羽絨服以外的產品, 料今明兩年盈利分別為6.0億及10億人民幣。 波司登是次發售19.9億股, 其中90%配售, 10%公開發售,保薦人為摩根士丹利及高盛。



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另外, 波司登, 你需要想一想global warming