什麼是港股直通車?

內地國際收支盈餘愈來愈龐大，令人民幣在市場以及政治方面都承受不少升值壓力。但由於當局擔心匯率升值過快會帶來風險（這也是很合理的），加上資本帳管制嚴格，導致內地外匯儲備迅速增長。從貨幣政策角度看，這表示貨幣基礎 即商業銀行在中國人民銀行所持的人民幣結餘 迅速擴大。面對通脹步伐加快，內地需要沖銷貨幣基礎迅速擴大帶來的貨幣效應。因此，人行收緊貨幣政策是很合理的。人行透過連番調升存款準備金率(於9月25日起為12.5%)來進行沖銷，迫使商業銀行以低息(現時為1.89厘)在人行持有準備金；人行同時通過發行央行票據，重新借回為購入外匯而注入銀行體系的人民幣資金。於8月底人行為此目的而發行的未償還票據餘額達4萬億元人民幣。目前1年期央行票據收益率約3%，主要由商業銀行持有。

雖然人行可將存款準備金率進一步調高，以沖銷持續流入的資金，但現時準備金率與歷來最高的13%已相距不遠。此外，人行亦可增發央行票據。但這兩個方法產生的效果都一樣：商業銀行在央行持有準備金或持有央行票據，其實等於被迫持有低收益資產。這顯然會影響銀行盈利，有些人更指出銀行或會因此而在企業及個人貸款業務方面採取更進取的態度，以補償淨息差收窄的影響。當經濟增長迅速及銀行貸款表現良好，這大概不會有問題。但若整體經濟放緩或某一環節受到宏調措施影響，情況便不一樣。

外匯資產持續迅速增加加上匯率升值，本身已是個難題。龐大的外匯頭寸不論在人行或新成立的中國投資有限公司入帳，還是由其他政府機構持有，營運起來都會涉及相當大的代價。尤其負責管理這些資產的官方機構都要向社會大眾負責，因而在投資外匯儲備時會避免承受過多的風險。還有一個令問題更複雜的矛盾，就是緊縮的貨幣政策對控制通脹是很必要的，但高利率反過來又會帶來吸引更多資金流入的風險。