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大成糖業都GOOD, 目標價2.5-3元
圖片參考:
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大成糖業為內地大型玉米甜味劑生產商之一,分拆自玉米加工商大成生化(0809.HK)。產品主要分三大類:(一)玉米糖漿、(二)固態玉米糖漿及(三)糖醇。玉米糖漿產品包括葡萄糖漿、麥芽糖漿及高果糖漿,固態玉米糖漿產品包括結晶葡萄糖及麥芽糖精,糖醇則主要包括山梨醇。產品主要用於食品及飲料、發酵、醫藥、奶類製品、化妝品及化工產品等。
集團生產基地為長春及上海,未來將在錦州興建廠房,現時年產能為96萬噸,計劃08及09年將產能分別提升至146 萬及196 萬噸。2004 至2006 年,集團營業額複合增長率為108%,07 年首季營業額為3.36 億元,較去年同期增長59%,葡萄糖漿、麥芽糖漿及高果糖漿分別佔57%、25%及8%。期內毛利率最高的產品為高果糖漿,達21%,但山梨醇毛虧損則達52%。
集團與國際供應商嘉吉(Cargill)建立合營公司製造高果糖漿,另與日本三井集團(Mtisui)合作生產山梨醇。集團最大風險為玉米價格的波動。現時集團向大成生化採購玉米澱粉,佔總成本九成以上,另大成生化為集團的最大客戶,佔集團首季銷售額約41.3%。
大成是次以06 年市盈率7.0-9.1 倍上市,與同業西王糖業(2088)相若,定價合理。玉米甜味劑佔中國生產量的比例近年日漸增加,相反原糖則在減少,料需求可達9%複合年增長率,2010 年需求將達700萬噸,而玉米甜味劑的價格亦較原糖穩定,行業前景不俗。此外,由於玉米甜味劑的價格變動不大,故盈利增長動力將來自產能增加,集資額約67%將用作增加生產設備,新生產線投產後,料可提高營業額及盈利,加上市場對玉米甜味劑有一定的需求,故建議認購。
參考資料:
KGI