03889 大成糖業 抽得過嗎？

大成糖業GOOD, 目標價2.5-3元
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大成糖業為內地大型玉米甜味劑生產商之一，分拆自玉米加工商大成生化(0809.HK)。產品主要分三大類：(一)玉米糖漿、(二)固態玉米糖漿及(三)糖醇。玉米糖漿產品包括葡萄糖漿、麥芽糖漿及高果糖漿，固態玉米糖漿產品包括結晶葡萄糖及麥芽糖精，糖醇則主要包括山梨醇。產品主要用於食品及飲料、發酵、醫藥、奶類製品、化妝品及化工產品等。

集團生產基地為長春及上海，未來將在錦州興建廠房，現時年產能為96萬噸，計劃08及09年將產能分別提升至146 萬及196 萬噸。2004 至2006 年，集團營業額複合增長率為108%，07 年首季營業額為3.36 億元，較去年同期增長59%，葡萄糖漿、麥芽糖漿及高果糖漿分別佔57%、25%及8%。期內毛利率最高的產品為高果糖漿，達21%，但山梨醇毛虧損則達52%。

集團與國際供應商嘉吉(Cargill)建立合營公司製造高果糖漿，另與日本三井集團(Mtisui)合作生產山梨醇。集團最大風險為玉米價格的波動。現時集團向大成生化採購玉米澱粉，佔總成本九成以上，另大成生化為集團的最大客戶，佔集團首季銷售額約41.3%。

大成是次以06 年市盈率7.0-9.1 倍上市，與同業西王糖業(2088)相若，定價合理。玉米甜味劑佔中國生產量的比例近年日漸增加，相反原糖則在減少，料需求可達9%複合年增長率，2010 年需求將達700萬噸，而玉米甜味劑的價格亦較原糖穩定，行業前景不俗。此外，由於玉米甜味劑的價格變動不大，故盈利增長動力將來自產能增加，集資額約67%將用作增加生產設備，新生產線投產後，料可提高營業額及盈利，加上市場對玉米甜味劑有一定的需求，故建議認購。

參考資料:
KGI

抽得過，前景好。哈哈哈.....