中芯國際集成電路製造有限公司 (0981.HK)究竟會幾時升返上$2.00?

證券研究 / 亞洲
2007 年5 月28日
#17-00 Prudential Tower
30, Cecil Street
Singapore
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所有規定披露內容均載於最後一頁，價格走勢圖見3 頁。備有進一步資料可供索閱。
降至「三星」評級（持有）
港元
現價： 1.15
12 個月目標價： 1.32
財務概要 – 年度（美國公認會計準則）（百萬美元）
截至12 月止財政年度 2005 2006 2007 預測2008 預測
營業額 1,171 1,465 1,573 1,845
EBITDA* 662.1 952.5 894.5 931.8
扣除少數權益後純利 (111.5) (40.4) 45.6 97.9
扣除少數權益後每股盈利（港元） (0.05) (0.02) 0.02 0.04
每股股息（港元） 0.0 0.0 0.0 0.0
市盈率（倍） NM NM 59.8 27.8
股息率（%） 0.0 0.0 0.0 0.0
*扣除淨利息開支、稅項、折舊、攤銷及分析師認為適當的任何其他調整前的盈利。
**以2007年4月27日收市價為準。
***2005 年以後每股盈利按7.78 港元 : 1.00 美元計算。
資料來源：公司數據、標準普爾證券研究
撮要
• 我們將中芯國際（中芯）評級從「四星」（買入）下調至「三星」（持有），
確定12 個月目標價為1.32 港元（原為1.33 港元）。由於近期股價走高，我們
認為該股估值公允。
• 第一季業績符合預期。收入超出我們的預期，惟毛利率遜於預期，經營成本亦
高於預期。我們認為，毛利率下滑的主要原因是來自DRAM 的價格壓力及若干
費用的重新分類。我們仍然認為2007 年毛利率可望顯著提升。
• 我們調整了盈利預測，將2007 年純利預測從4,790 萬美元下調至4,560 萬美
元，將2008 純利預測從1.056 億美元下調至9,790 萬美元。
• 我們預測2007 年半導體行業銷售收入將增長9%左右。中芯2006 年收入增長
25%，我們預測2007 年和2008 年收入分別增長7%和17%。我們預料短期發
展勢頭或會受阻，因為行業面臨芯片存貨上升、全球經濟放緩及DRAM 芯片價
格驟跌的挑戰。在此之後，我們認為，隨著行業趨勢轉向由晶圓製造商處理外
判半導體製備業務，以及公司向更尖端技術邁進，中芯可望從中獲益。
• 中芯2007 年和2008 年的資本開支將控制在每年7.2 億美元左右。由於公司近
期調整了折舊安排，以期與同業保持一致，我們預料2007 年毛利率將從2006
年的10%，升至17%。2007 年1 月彭博資訊一則未經證實的報告指，公司可
能成為私募基金的目標。
投資建議：
持有
David Kaplan
科技
david_a_kaplan@
standardandpoors.com
標準普爾星號評級：
***
標準普爾盈利 / 派息評級：
NR
標準普爾發行人信用評級：
NR
全球行業分類標準（GICS）
部門：
資訊科技
行業：
半導體和半導體設備
子行業：
半導體
中芯國際
香港聯交所代號：0981
證券研究 / 亞洲
2 Standard & Poor’s #17-00 Prudential Tower, 30 Cecil Street, Singapore
投資評述
由於會計政策變更和部分設備全面折舊，我們預料未來兩年的利潤率將會隨著折舊減少
而顯著提高。我們認為，中芯向競爭不太激烈而產能利用率普遍較高的更尖端科技領域
的發展，將會受益匪淺。
該股近期價格約為賬面值的0.9 倍。我們是根據調整後的同類股目標市銷率（P/S）約
2.0 倍（按我們估計的2007 年每股銷售額0.65 港元計），及接近1.0 倍的賬面值的市
淨率，確定12 個月目標價為1.32 港元。
投資風險
投資建議及目標價的風險包括：價格壓力持續；倚賴相對較窄的客戶基礎；及中國及／
或全球經濟較預期疲弱。中芯面臨競爭對手晶圓製造商臺灣積體電路（2330 TT, 新臺
幣68.70 元, 四星）的知識產權訴訟。儘管中芯否認指控，但如判決不利，將會給公司
造面影響.

個人認為~ 中芯國際股價很大機會上己見底~ 因為根據中芯國際報告~ 業績己開始好轉~ 並己進入收成期~ 只不過~ 距離股價上升還要等一段時間~ 所以放與不放~ 就最決於你是那一類投資者了~ 快閃~ 還是放長線釣大魚~??? 多說一句~ 通常橫行很久的股票, 一但上升是會升很多的~

有深度的分析,謝謝!

先沽一半!!!!!!!!!