香港的經濟問題

今年以來，受外圍經濟急劇轉壞和內部結構性問題的影響，香港盡管有減息和加薪等利好因素的支持，但經濟增長速度仍大幅滑落，總體經濟表現遠遜預期。展望下半年，香港經濟仍將受到世界經濟放緩和內部結構性問題的制約，增長放緩和通縮並存的局面仍難迅速扭轉，全年GDP升幅料為2.6%。

　

一.外圍環境﹕全球經濟大調整

　

當前影響香港經濟的主要因素是全球經濟出現大調整。原因是近幾年作為世界經濟火車頭的美國經濟突然“熄火”，並嚴重影響其他經濟體，一時間全球市場愁雲籠罩，烽火四起，主要國際機構紛紛調低經濟預測，英美權威經濟雜誌還不約而同地警告全球經濟存在衰退的風險，幾乎把目前全球經濟形勢與亞洲金融風暴甚至石油危機的時代相提並論，短期內的發展前景殊不樂觀。

　

(一)主要經濟體相繼陷入困境

　

今年以來，佔全球經濟總量約七成的三大經濟體---美國、日本和歐盟相繼陷入困境。美國去年12月起公佈的一系列數據都顯示經濟出現險象，去年第四季度經濟增長率僅1%，今年首季也只有1.2%，已不可能如預期般“軟著陸”，而是徘徊在衰退的邊緣，且不排除進一步惡化的可能。日本經濟再次惡化，首季GDP下跌0.2%，已陷入技術性衰退，失業率則升至三十年新高。歐盟經濟表現也遠遜預期，特別是作為歐盟經濟火車頭的德國和法國，今年以來的表現並不理想。歐委會已把其增長預期從3.1%下調至2.8%，IMF則調低至2.4%。亞洲其他國家和地區對美日出口佔其總出口的32%-42%不等，受美日經濟不景的影響，今年以來出口下降，貨幣再次大幅貶值，從而影響經濟表現，首季東亞及東南亞經濟體的GDP增長率無不大幅下降。中國經濟在政府繼續實行積極財政政策和其他擴大內需政策的推動下，首季GDP仍上升8.1%，經濟表現可謂一枝獨秀，並成為支撐香港經濟的主要力量。但在不利的外部環境下，經濟增長的外部動力也正在減弱，出口升幅逐步放緩，預計下半年將進一步擴大內需，以抵消外圍影響及維持經濟平穩發展。

　

(二)全球經濟大調整的誘因

　

美國是全球經濟大調整的“肇事者”。近幾年美國經濟快速增長，無疑有實質因素支持。然而，十年持續發展也出現了嚴重泡沫，過度消費和過度投資雖然創造了經濟繁榮，但也導致生產能力過剩和過度負債等嚴重問題。美國工業設備利用率已下降到1983年8月以來最低水平，大量網站廢棄。去年第3季度標準普爾500指數成份股公司的負債比率由八十年代的55%上升到110%，第4季家庭消費信貸的還債負擔相當於可支配收入的14.3%，是八十年代以來的最高水平。為了重整債務，企業減少投資，私人則收縮消費開支，導致製造業陷入衰退，到今年5月止，衡量制造業活動的採購經理指數已連續10個月低於50，非製造業指數也從去年12月的61.6急降至46.6，是1999年有這項調查以來的最低水平，這意味著佔美國經濟約八成的產業在未來數月將會持續疲弱，總體經濟仍未走出困境。需求減弱使企業盈利在今年首季出現八年來的最大跌幅，為了控制成本，企業紛紛裁減員工，這使得失業率從去年的3.9%升至目前的4.5%，6月上旬美國首次申領失業救濟金人數升至八年來的最高水平。失業率上升影響消費意欲，令本已險象環生的經濟更加百上加斤。

　

(三)調整需時謹防反復

　

今次全球經濟大調整何時才能結束，關鍵要看美國經濟何時復甦。為了防止經濟陷入衰退，美國採取了不少措施，其中最重要的是減息和減稅。今年以來美聯儲局已連續6次共減息2.75厘，聯邦基金利率從6.5厘降至3.75厘。不過，美國目前存在的結構性問題卻可能使減息效應大打折扣，原因是一方面企業和個人需要時間進行財務重整，盡快降低負債，另一方面銀行因不良資產急劇增加，正在收縮信貸，從而影響信貸擴張。可見，過度負債問題正侵蝕減息的成果。減稅理論上可以提高企業和個人的投資和消費能力，但因企業和個人正在進行財務重整，退稅將大部份用於還債，對經濟的即時刺激作用將有限。換言之，美國需要時間去消化過去10年繁榮期不斷累積的經濟泡沫，化解經濟發展中的矛盾和問題，減息和減稅無疑將有助於矛盾和問題的解決，但無法使經濟即時迅速反彈，因此經濟將會持續低迷一段時間，預計或要到第四季度才能喘定。由於經濟基本面尚好，美國經濟應不會陷入日本式的長期衰退和蕭條，預計明年可望逐步復甦，長遠經濟前景仍可審慎樂觀。不過，如果美國經濟調整不到位，或因油價急升使美國通脹上升而形成滯脹以及強勢美元急劇逆轉，則今後美國經濟走勢將會完全改觀。因此，今後一段時間內市場應會更加密切注意美國通脹和美元匯率的發展變化。

　

二.內部因素︰經濟結構性問題

　

目前香港內部存在的經濟結構性問題也嚴重制約香港經濟的復元和發展。近年來，香港經濟復甦主要由外圍因素推動，內部需求則一直低迷不振，過去三年間GDP年均增長2.5%，但內部需求卻平均每年下跌2%，下滑幅度之大、時間之長、影響之廣，是香港半個世紀以來所絕無僅有的，這主要是因為香港經濟面對結構性缺陷，即原有以房地產業為中心的經濟結構體系隨著房地產業的過快衰落而陷入困境、新的經濟體系尚未建立而產生的一系列問題。具體地說﹕

　

(一)財務結構與財務重整

　

九十年代初始，資產升值遊戲刺激了投資和消費，內需非常旺盛，形成高樓價帶動的泡沫型經濟結構。然而，一場史無前例的亞洲金融風暴使房地產泡沫破滅，投資者和市民損失慘重(據粗略估計，僅私人住宅市場價值剔除未償還貸款的淨值就減少了1.9萬億港元，平均每戶貶值200萬元左右)，企業負債率急劇上升，就業者收入下降，失業率上升兩倍以上。資產貶值的直接結果是不少企業和市民陷入債務困境，被迫進行痛苦的財務重整，嚴重影響消費和投資的信心與能力。內需不足加上資產貶值，香港遂陷入嚴重通貨收縮，反過來又抑制了投資和消費。由於損失十分慘重，財務重整所需時間就特別長，這也是近幾年香港內需持續不振的主要原因。

　

香港這場史無前例的財務重整還未結束，因為要撫平資產大貶值遺下的創傷，估計還需要數年時間。首先，現有約20萬戶的負資產家庭要完全脫離負資產的行列，至少還需要3-4年；如果樓價進一步下跌，需要的時間就會更長。其次，目前房地產供應量仍大，最新發表的《物業檢討報告》預測今明兩年平均私人住宅落成量為28700個單位，比過去五年平均落成量高出18%，屬偏高水平，加上去年底高達54590套的空置單位，顯然需要時間去逐步消化。第三，雖然目前市民的供樓能力處於九十年初以來的最高位，但由於樓價大跌，換樓能力卻處在九十年初以來的最低位，嚴重影響換樓需求。第四，經濟前景未明朗，市民收入水平難以有效提升，從而難以通過增加收入去擺脫資產大貶值造成的困境。最後，珠三角仍將繼續吸引港人前往置業，影響港人在本地的置業興趣。不過，由於現時置業條件已相當寬鬆，買樓無論對用家或長線投資者均有一定吸引力，預計下半年樓宇買賣交易將會有所增加，這將有利於改善樓市的氣氛，使樓市保持相對平穩發展，但樓價缺乏大幅攀升的動力。

　

(二)產業結構與經濟轉型

　

香港產業結構方面的主要問題是經濟轉型尚未找到出路。新一輪經濟轉型的難度，似乎比過去兩次轉型要大得多，主要原因是目前香港缺乏前兩次轉型所具備的有利條件。發展高增值服務業，包括資訊科技和金融服務，香港或具有優勢，但已不像以前那樣處於獨一無二的地位，而且在發展過程仍面對不少困難︰一是服務市場問題。例如互聯網的市場空間受限；電訊和金融等服務業仍受到內地市場准入、資金流動和外債控制等方面的限制，不像製造業北移那樣簡單方便。二是競爭壓力問題。香港資訊科技產業落後於美國、新加坡和台灣，在電子商貿、物流中心等領域無疑具有較大潛力，但因起步晚，因而一開始就直接面對競爭壓力。三是香港科研基礎一向比較薄弱，科技人才短缺，使新一輪經濟轉型缺乏科技基礎。四是傳統框框和理念仍未突破。例如政府即使認清轉型方向，仍未見加大支持力度；傳統投資理念和方式也尚未改變，迄今仍未見大財團在高新科技產業方面作出實質性投資，要成功推動新一輪轉型難度較大。

　

在新的主導產業尚未形成的情況下，傳統產業卻面對加快分流的壓力﹕內地生產的發展替代了進口，使香港的出口轉口受到一定影響；內地消費市場正在吸收香港的購買力；內地服務業的崛起正在逐步替代香港的傳統服務業，如航運業正在分流香港的航運業務，港商尋求內地融資分流了香港銀行業的信貸業務，香港上市公司計劃利用內地股市集資，香港服務行業也正在把部份工序北移，等等。經濟轉型受挫削弱了人們的經濟信心，從而不利於投資和消費。

　

(三)財政結構與就業結構

　

香港財政收入結構和支出結構均存在問題。從收入看，一是財政過多地依賴非稅收入，特別是房地產及有關收入。二是稅基過窄。薪俸稅是政府稅收的主要稅種之一，但目前只有不到40%的受薪人士交納薪俸稅。從支出看，財政把更多的資源放在社會福利方面，影響了財政對科研和基礎設施等方面的投入，不利於香港長遠經濟發展。目前香港經濟正在向高增值產業轉型，一般低技術勞工較難轉向高增值產業，加上每年都有大批低技術移民進入香港，市場難以全部吸納，這就形成了就業結構性問題︰一方面是有人沒工做，失業率高居不下，另一方面是有工沒人做，需要從外地引進專才。由於經濟轉型加速及會有更多的低技術勞工進入勞動市場，未來香港就業結構性失衡問題將會更加突出。目前政府正在努力增加低技能職位，這有助於緩和就業結構性矛盾，但要徹底解決問題則是力有不逮。

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