Sell in May and go away

這句屬坊間流傳炒股智慧。
先有 Halloween Indicator，後有 Sell in May and go away。
話說有人做了研究，証明由11月至4月期間的股票升幅，平均都比其他期間可觀，而且這現像驚人地放諸四海皆準。這個外國人稱之為 Halloween Indicator。是故有句順口溜是 Sell in May and go away。直到秋天才再度入市。
這個只是一個統計學上的現像，有點類似大部份股市崩圍都在十月的某一個星期一；甚或是聖誕鐘買滙豐。有人嘗試解釋，例如基金經理放暑假等等，但至今未有詳细的分析出現，故此 sell in May and go away 這說法只屬投資界的 jokes，未算是一種學說。投資界其實充斥著大量這類的所謂炒股智慧。



The Halloween Indicator, 'Sell in May and Go Away': Another Puzzle



BEN JACOBSEN
Massey University - Department of Commerce
SVEN BOUMAN
AEGON Group - AEGON Asset Management; ING Investment Management - General

July 2001





Abstract:
We document the existence of a strong seasonal effect in stock returns based on the popular market saying 'Sell in May and go away', also known as the 'Halloween indicator'. According to these words of market wisdom, stock market returns should be higher in the November-April period than those in the May-October period. Surprisingly, we find this inherited wisdom to be true in 36 of the 37 developed and emerging markets studied in our sample. The 'Sell in May' effect tends to be particularly strong in European countries and is robust over time. Sample evidence, for instance, shows that in the UK the effect has been noticeable since 1694. While we have examined a number of possible explanations, none of these appears to convincingly explain the puzzle.

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'Sell in May and Go Away' shall be traditional sayings
投 資 巿 場 有 一 句 俗 語 ： 「 Sell in May and go away 」 ， 寓 意 每 年 5 月 及 隨 後 月 份 ， 股 巿 多 會 出 現 大 幅 調 整 ， 因 此 最 好 沽 貨 離 場 。 去 年 環 球 股 巿 的 確 在 5 月 時 曾 出 現 顯 著 調 整 ， 但 回 顧 過 去 17 年 的 數 據 ， 5 月 至 9 月 出 現 「 季 節 性 負 回 報 」 的 機 會 率 只 是 一 半 一 半 ， 我 們 認 為 ， 5 月 份 跌 巿 的 說 法 並 無 根 據 。

在 不 少 投 資 者 心 目 中 ， 季 節 性 因 素 或 多 或 少 會 為 他 們 帶 來 心 理 包 袱 。 除 了 5 月 因 素 外 ， 不 少 投 資 者 亦 會 關 注 7 至 8 月 份 基 金 經 理 放 暑 假 ， 以 及 10 月 份 曾 多 次 出 現 股 災 等 現 象 。 我 們 把 各 主 要 股 票 指 數 於 1990 年 至 今 的 數 據 作 分 析 ， 計 算 出 各 大 股 市 於 過 去 17 年 的 每 月 平 均 回 報 率 ， 結 果 顯 示 ， 一 些 被 視 為 不 利 股 市 的 月 份 ， 包 括 5 月 和 10 月 ， 實 際 上 並 非 如 想 像 般 可 怕 。

更 有 趣 的 是 ， 環 球 股 市 於 過 去 16 年 的 5 月 份 ， 平 均 錄 得 1.1% 的 正 回 報 ， 而 10 月 及 5 月 份 的 平 均 回 報 竟 然 分 別 排 名 第 二 （ +2.1% ） 及 第 五 （ +1.1% ） 。

季 節 因 素 不 能 作 準

此 外 ， 各 巿 場 平 均 每 年 最 差 的 月 份 亦 有 不 同 ， 以 亞 洲 區 為 例 ， 過 去 7 年 ， 港 股 表 現 最 差 的 月 份 是 7 月 ， 中 國 股 巿 是 12 月 和 2 月 ， 而 印 度 股 巿 則 是 2 月 份 。 數 據 反 映 ， 投 資 者 對 5 月 和 10 月 可 能 存 在 過 份 悲 觀 的 誤 解 。

按 月 季 節 性 因 素 只 是 我 們 眾 多 評 估 股 市 方 向 的 模 型 之 一 ， 但 絕 不 能 單 靠 這 因 素 而 作 出 投 資 決 定 。 究 竟 市 場 為 何 對 5 月 特 別 悲 觀 ？ 我 們 嘗 試 以 行 為 金 融 學 的 角 度 作 出 解 釋 ： 首 先 ， 投 資 者 的 記 憶 往 往 是 較 為 短 暫 的 ， 較 眼 於 剛 發 生 的 事 情 。 其 次 ， 投 資 者 往 往 對 投 資 損 失 的 印 象 較 賺 錢 的 深 刻 。 亞 洲 金 融 風 暴 令 亞 洲 股 市 於 1998 上 半 年 （ 包 括 5 月 份 ） 顯 著 滑 落 、 美 國 科 技 泡 沫 爆 破 令 股 市 於 2000 上 半 年 （ 同 樣 包 括 5 月 份 ） 見 頂 回 落 ， 加 上 去 年 5 月 因 憂 慮 新 上 任 聯 儲 局 主 席 政 策 可 能 出 錯 ， 令 股 市 一 度 出 現 恐 慌 ， 若 投 資 者 在 以 上 3 年 都 錄 得 虧 損 ， 難 免 會 令 他 們 對 5 月 份 跌 市 有 記 憶 猶 新 的 感 覺 。

環 球 股 市 繼 續 看 好

經 過 今 年 2 月 底 至 3 月 中 的 股 市 下 調 ， 環 球 投 資 者 （ 除 國 內 股 市 之 外 ） 在 過 去 個 多 月 以 來 普 遍 持 審 慎 態 度 。 而 即 使 股 市 屢 創 新 高 ， 我 們 發 現 ， 現 時 環 球 股 市 的 亢 奮 情 緒 不 並 算 高 ， 此 將 減 低 任 何 於 短 期 內 可 能 出 現 的 下 調 幅 度 。

再 者 ， 基 本 因 素 包 括 股 票 估 值 及 企 業 盈 利 預 測 仍 傾 向 審 慎 ， 而 即 使 日 圓 套 息 活 動 持 續 ， 美 元 短 線 反 彈 已 令 其 他 主 要 外 幣 近 期 的 升 勢 有 所 降 溫 ， 現 時 市 的 風 險 取 態 並 不 十 分 積 極 。 此 外 ， 企 業 併 購 活 動 持 續 活 躍 ， 加 上 其 他 周 期 性 因 素 ， 例 如 美 息 見 頂 、 經 濟 軟 陸 及 美 國 總 統 大 選 周 期 等 等 ， 均 是 我 們 持 續 看 好 環 球 股 市 未 來 6 至 12 個 月 的 原 因 。

有 趣 的 是 ， 根 據 富 達 投 資 的 分 析 ， 從 1990 至 2005 年 ， 環 球 主 要 股 市 平 均 回 報 年 率 介 乎 9.4% 至 15.2% ， 要 是 投 資 者 只 錯 過 該 16 年 當 中 的 10 大 升 市 日 ， 所 得 回 報 便 會 減 至 4.6% 至 8.6% ； 若 是 錯 過 其 中 的 40 大 升 市 日 ， 那 麼 所 得 回 報 更 會 進 一 步 下 降 至 -4.3% 至 1.7% 。 從 長 線 投 資 的 角 度 來 看 ， 若 嘗 試 準 確 捕 捉 市 場 起 跌 而 過 度 「 出 入 」 股 市 ， 最 終 只 會 得 不 償 失 。
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2007-05-24 18:15:29 補充：
「估海無涯、唯勤是岸」

Sell in May and go away, NO WAY!

2007-05-15 19:50:28 補充：
《神州民企》飛毛腿：今年提升二千間零售店形象料可超額完成 5月 10日 星期四 16:40 更新 《經濟通專訊》飛毛腿(新聞 - 網站 - 圖片)集團（１３９９）董事長方金於股東會後表示，按照集團上市時所公布的計劃，於今年為旗下２０００間分銷網點提升形象，按目前進度而言，有關目標可超額完成，並期望三年內可將形象店數目增至６０００間。他指出，集團今年計劃擴充產能５０％，由原先年產４０００萬顆電池，提升至６０００萬顆，有關產能擴充已於本年初展開，預期可於８月前完成，以配合業務增長。