股票問題．．．

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A股H股價差收窄
6月1日中國銀行H股（3988，HK）在香港成功上市，時隔僅一個月，其A股（601988，SH）作為全流通時代第一隻超級大盤股在內地股市著陸。中國銀行身為首家 "A+H" 上市的國有銀行，先後在H股和A股市場上市後，走勢幾乎重合，連價格也幾乎保持一致。早在2001年中石化A股上市時，其發行價是H股近兩倍，而此次如果計入匯率因素，中行A股3.08元的發行價和H股2.95港元的發行價相差無幾。
過去很長時間，A+H股中A股始終對於H股溢價。而在2006年上半年，基於人民幣升值預期，流入H股市場的海外資金遠多於A股，因此A+H公司中出現不少H股對A股溢價的現象。然而，AH股價差將因越來越多的巨資在兩市的聯動作用而呈現收窄的趨勢。以中行為例，儘管目前A股與H股分割成為兩個市場，但中行在兩個市場的股價其實具有聯動作用，故此，A股與H股的價差不會太大，若然股價差距擴大，在套戥活動推動下，最終差價會縮小。從中長期趨勢來看， "A股、H股價格將會是一個逐漸靠攏的過程，隨著QFII、QDII投放得越來越多，最終應該是A股、H股價格趨同。" 申銀萬國證券研究所宏觀策略部首席分析師陳李向記者表示。
兩地市場聯動
國信證券首席估值分析師、資深策略分析師湯小生接受記者採訪時表示，隨著保險基金可以投資海外，加上目前已經施行的QFII，以及未來不久將要施行的QDII，資本流動的趨勢將會越來越強。在此背景下，兩地聯動的特徵將逐漸明晰。
談及兩地股市聯動的具體特徵，湯小生將其表現歸納為三個方面：首先是大盤的聯動，在某一個階段內，兩地的走勢形成了關聯。比如今年第二季度，H股價格沖高，相應地A股也有一個上漲的行情。其次，對個股來講，比如煤炭、鋼鐵、有色金屬在兩地的表現都已經聯動起來。此外，A股市場的股改，併購或重組，都相應對H股產生影響。 "當然，這種聯動並不是百分之百的，並且是在國際市場大環境的帶動下逐漸聯動起來的。"
雖然有市場人士認為內地股市重現生氣，集資功能大增，會吸引內企在內地上市集資，對作為內企主要集資平台的本港市場構成相當競爭，但內地與香港市場互補多於競爭，之間市場集資功能可作分工，本港主要招引走出去的大型內企，而內地股市大旺，根本不愁企業申請上市，況且企業多傾向採用A+H股作兩地上市的模式，香港股市暫時未有邊緣化的危機。
新政策促A股H股融合
"國務院常務會議今年5月討論並原則通過的《國務院關於保險業改革發展的若干意見》（簡稱‘國十條’），為A股、H股的聯動起到積極的推動作用。" 湯小生如此表示。
保監會主席吳定富日前透露，保險資金投資股票5％的上限年內有望突破。目前，不少保險公司期望將保險資金直接投資股票市場的上限放開至7%甚至15%。除保險資金外，社保基金、企業年金及QFII等國內外長線資金也將因超級藍籌股的上市而加大入市比例。
湯小生認為， "國十條" 將給證券市場帶來的影響主要分兩個方面：一是增加A股、H股市場的資金供給量；二是允許社保基金進行海外投資，將為H股市場帶來利好。但同時他也認為， "社保基金的使用額度利用得還不夠充分。"
關於8月1日即將施行的融資融券制度，湯小生表示，將間接地促進兩地股市的融合。 "資金的供給量會增加，而先期象徵性意義大一些。不過，融資融券將成為推出做空機制和股指期貨的鋪墊，而做空機制和股指期貨一旦推出必將促動A股和H股市場的接軌。"
就新政對A股H股融合的影響問題，中信建投證券有限責任公司研究所董晨副所長表示： "最近出台的國十條、融資融券等政策總體說來是對國九條的進一步具體落實，A股H股是否會有融合的趨勢只是新政落實的一個副產品。"
中國內地股市目前存在諸多限制，這使得內地的大型資產為了不錯過在自己最佳的發展時期上市而不得不到海外或者到香港上市。董晨認為新出台的政策最直接的影響是立足內地市場進一步完善市場功能，使中國內地股市結構向著國際化模式靠攏。因此頒佈並實施一系列的新政其目的主要在於活躍上海以及深圳股市，客觀上使內地股市向著健康的不斷完善的方向發展，吸引更多投資者的進入。國十條、融資融券政策和最近的熱點 "T+0" 制度，將會在客觀上調整以及改變內地股市包括投資者、交易制度和交易商在內的市場結構，這既是內地股市發展的必然要求也是中國股市前行的必然趨勢。 "因此我個人認為A股與H股的融合不是管理層短期內的主觀意圖，而是中國股市長期發展的客觀結果，同時，政府應儘量減少對股市本身的行政干預，相信投資者本身的市場價值發現能力，從而避免一味加強內地股市的抗風險能力而導致股市本身被過度壓抑的結果。"
融合的內涵不是合併
很長一段時間以來，內地企業的優勢資產都集中到H股市場，而內地的A股市場只是被利用的工具。1996年的試點、1999年的國企脫困以及2001年的國有股減持，我們看到中國內地股市已經開始積極轉變自己的工具地位，向著真正實現股市市場功能的方向發展。2005年股改後全流通的實行標誌著中國內地股市的重要轉變，即內地股市開始向國際金融市場靠攏的態勢。
深圳湘財證券的張結研究員認為： "內地和香港兩市融合是中國證券市場發展的必然趨勢，但要對融合的概念準確定義。融合不可能是合併，因為兩地股市均有著自身不可替代的角色，融合是為了使內地市場更加規範化而非為了替代或從根本上取消另一方為目的的。內地股市目前確實存在很多弊端，逐步規範化是必然步驟。而內地股市向國際市場學習和借鑒必須找準自己的參照物，雖然台灣地區的股市與A股市場有相似性，但綜合來說香港H股股市運營已相當成熟且有國際投行的參與運作，A股市場容易於其中找到自己的參照系，因此，A股市場要完善自己的市場功能需要從管理、監管、信息批露、交易制度等多方面向H股市場學習，並借鑒成熟的管理經驗和成功的運作模式。"
內地金融證券界即將要實行的融資融券、股指期貨以及 "T+0" 制度等一系列的新政策都是對目前中國內地市場金融衍生工具的補充和完善，通過多種金融工具的組合運用能夠在指數上鎖定交易風險有效提高A股市場效率從而進一步促進AH股的融合。目前繼中國銀行之後工商銀行也開始了A+H股同步上市的籌劃，工行成功上市以後國內將有越來越多的大藍籌對同步上市進行嘗試，而這將進一步推動兩地股市的交流，促進內地A股市場監管、信息披露、交易制度、交易平台等多方面的改革和完善。
「估海無涯、唯勤是岸」
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2007-05-30 23:31:11 補充：
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