三隻股那一股最好

百麗(1880)最好, 然後佳華(602)
互太紡織1382最有機會會潛水
百麗在內地共經營2700 間女裝鞋店及超過1000間運動鞋店，現有8個品牌，其中6個是自有品牌，包括BELLE、STACCATO、Teenmix、Tata等，另外有Joy
& Peace及Bata兩個授權品牌。百麗去年在內地的市場佔有率達8.2％，為內地最大女鞋零售商。另外，去年百麗是Nike 及adidas 在內地最大的零售代理商。

受惠於集團透過併購活動積極拓展女裝以及運動鞋零售業務，百麗過去數年盈利明顯上升。百麗於05年9月購入女裝鞋業務，此業務佔集團06年營業額約67%。其運動鞋業務，集團於06年中買入此業務，並佔06年營業額21%。

由於百麗將持續透過收購以及積極拓展零售點以及提升盈利，其未來資本開支需求仍大，故集團的派息比率只有20-30%。

百麗以07年預期市盈率27-31倍招股，為同業永恩(0210.HK) (24倍)以及李寧(2331.HK) (39倍)之間。由於百麗上市後將成為國內最大的零售鞋店(以市值估算)，百麗預期可較同業享有溢價，加上LV以3,000萬美元認購百麗股份，將增加投資者信心。因此，我們預期百麗股價於掛牌時應表現良好，建議認購。
佳華百貨於深圳及東莞分別經營7間及1間超市百貨，總面積達134,472平方米。店舖主要位於廣東省。05年廣東省錄得最高消費品零售總額，約人民幣7,880億
元， 佔國家總額約11.7%。集團以中等收入顧客為目標，經營模式以混合業務為主，集百貨與超市於一身。超市以直銷模式營運，百貨業務則以專賣形式經
營，收入為租金及佣金。06年平均佣金比率為22.3%。另集團擁有自家品牌，產品包括衣、食品及家庭必需品等。

06 年營業額按年增9.5%至逾6.3 億元，而純利則只與05 年相若，達5,600 萬元，淨利潤率更下跌0.8%至9%。增長停滯主要由於06 年下半年增設了2 間新分
店，因而需要投入更多一次性開支所致。集團04-06年整體毛利率均維持在20%以上。隨著把毛利率較高的百貨業務比例提升，相信將成為未來業務增長動力
之一。集團計劃於今明兩年增加4 間分店，主要集中在廣東省地區，令店鋪數目增至最少12 間。新店普遍可於6至8個月內達到收支平衡。

集團獲英國基金馬丁可利(Martin Currie)認購3,000 萬股，佔是次發行股份12%，禁售期為12個月。

佳華是次招股價為06 年市盈率15-18 倍，較內地超市股的20-30 倍及百貨股的35-45 倍低，估值吸引。另外，獲英國基金入股12%可增加投資者信心。雖然集資額僅2.2-2.6 億元，規模稍遜，但具零售內需概念，預期仍有一定的上升空間，建議認購。

互太紡織為領先的訂製針織布生產商，專注生產複雜的增值布料。公司與服裝品牌擁有人緊密合作，設計符合客戶訂單指定要求之布料。互太紡織已與知名品牌擁有 人建立合作關係，包括Calvin Klein 、Maidenform 、黛安芬、UNIQLO 、VF
Intimates及Victoria’s Secret等。

互太紡織之主要生產設施位於中國番禺，為集針織、染色及印花於一身的廠房，總樓面面積約294,400 平方米，提供經織與緯織以及印花服務。二零零四年，互太紡織收購了位於斯里蘭卡一家針織及漂染廠房之控股權益，並自收購以來擴大了其年產能。

互太集團經營溢利率(06 財年為17%)較同類股如福田(0420.HK)(5%)及魏橋紡織(2698.HK)(12%)享有較高經營效率，不過互太以較高市盈率上市已反映此正
面因素。此外，我們憂慮集團將使用7.62 億元償還貸款，但與此同時集團亦於07 年4 月26 日派發7.8億元特別股息予股東，此將削弱投資者信心。此外，由於紡織股並不是市場主流，料此股短期上升空間有限，建議中性

百麗會比較好，但多人抽，所以中的機會也較微...
至於其他兩隻，互太受bad news所影響，應該會較少人抽~~