中糧 (606)應否現時賣出?

呢隻股麻麻地，賣出會較好




中國糧油控股有限公司 (0606.HK)

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業務回顧 - 截至2006年12月31日止年度

油籽加工業務

本公司為中國第二大食用油及豆粕生產商，每年壓榨及提煉能力約490萬公噸及120萬公噸。本公司擁有大部分權益的油籽生產設施均位於沿岸地區及長江流域的戰略性位置，讓本公司可以以更具成本效益的方式採購本地及進口原材料。

本公司的油籽加工分部將大豆、油菜籽、棉籽、花生、其他油籽和棕櫚油加工製成食用散油及特種油脂、油籽粕及其他產品。本公司主要以「四海」和「喜盈盈」品牌銷售產品。本公司的主要客戶包括聯合利華食品（中國）有限公司等大型食品製造商及優質食品服務供應商，包括內蒙古伊利實業集團、康師傅、旺旺集團、百事食品（中國）及廣州統一企業等。

在2005年肆虐中國的禽流感過後，本公司業務迅速反彈，2006年的整體銷售額按年上升19.2%。由於食用油價攀升、原材料成本降低、使用率提高及內部整合產生協同作用，油籽加工業務的毛利由2005年的2.9%增加至2006年的5.5%，令年內油籽業務利潤急升。

傳統上，中國的食用油行業面對多方面的困難，包括供過於求以及國內最終產品與國際大豆價值變動不接軌的情況。本公司的首要事項仍然是管理原材料成本及提高本公司產能的使用率。本公司將密切留意市場資訊以減輕價格風險。在產品分銷方面，本公司已將華東沿岸地區及華中視為目標市場，並支持本公司的分銷商在本身地區發展次級分銷商，將本公司產品分銷至農村及更多偏遠地區。

除此之外，本公司一直與多家學術機構合作研究油類產品深加工技術及維生素A強化食用油生產技術。此外，本公司亦經常對客戶的飲食習慣進行市場調查，以獲得產品開發方面的新資訊。

生物燃料及生化業務

本公司分別於2006年1月27日及2006年3月收購肇東生化能源的全部權益及吉林燃料乙醇有限責任公司（「吉林燃料」）的20%權益。本公司現時生產燃料乙醇、食用酒精、無水乙醇及其他食品及飼料添加劑。

玉米是本公司的主要生產原材料，而由於本公司的生產設施位於玉米生產地區，加上本公司購入的玉米中約50%均直接向農戶購入，這樣可節省本公司的物流及代理成本，因此本公司採購玉米的價格較同業低廉。本公司並與糧庫及穀倉訂立採購合同，以保持原料供應穩定，同時亦能讓本公司預先釐定購買價。

玉米價格於二零零六年底急升，令本公司盈利受壓，然而，本公司正透過固定採購價格並將負擔轉嫁予本公司客戶等多項措施舒緩原材料上升的情況。長遠而言，本公司將致力令生產燃料乙醇的原材料更多元化以達成本公司的高速增長計劃。此外，本公司正與監管機構就設立一個將汽油及原材料價格掛?的燃料乙醇定價及補貼機制進行磋商，務求穩定本公司業務的利潤率。本公司或尋找上游供應商及下游客戶為合作伙伴以拓展商機。

本公司現正提高黑龍江工廠的食用酒精生產能力，並計劃於未來幾年進行多個燃料乙醇項目。根據現時的計劃，本公司的燃料乙醇生產能力將由2006年的18萬公噸增加至2008年的108萬公噸。

大米貿易及加工業務

以產量計算，本公司是中國最大的大米出口商，而本公司主要從事蒸穀米及白米貿易。本公司的蒸穀米出口至中東、非洲、東歐、中亞及美洲，並銷售白米至主要傳統市場如日本、韓國、香港、中美洲、南太平洋島嶼、非洲及東南亞。

本公司擁有中國唯一的蒸穀米加工設施，而以產能計算，該設施亦屬亞洲規模最大的設施之一。蒸穀米以中國南部的米稻穀製成，在美國、歐洲和中東被廣泛接受為一種健康的天然食品。

2006年的收益按年增加57.2%，主要受銷售額強勁增長所帶動。毛利率由去年的11.4%下跌至8.7%，主要由於開發利潤率較低的低端市場、原材料成本增加及人民幣升值所致。

釀酒業務

本公司之主要業務為生產麥芽和買賣啤酒大麥。本公司於大連的麥芽生產設施為全國最大的單一麥芽生產設施。所生產的麥芽產品已為國內多個知名啤酒釀造廠所認同。本公司的主要客戶包括青島啤酒、燕京啤酒、百威啤酒、生力啤酒、雪花啤酒、麒麟啤酒、藍帶啤酒及朝日啤酒等。本公司的產品除了內銷外，小部分還出口到俄羅斯、韓國、越南和香港。

收益輕微上升1.6%至8.788億港元，主要由於麥芽的銷售增加所致，但被啤酒大麥的銷售大幅下跌所抵銷。由於本公司的大連工廠於年內擴充產能，由30萬公噸增至36萬公噸，麥芽銷量因而上升13.0%。由於麥芽生產商近年開始直接採購本身的釀酒材料，中國的啤酒大麥分銷市場因而萎縮，影響本公司啤酒大麥的銷售。

小麥加工業務

本公司是中國最大的小麥加工商之一，主要從事加工和銷售不同種類的麵粉和麵條。本公司現時以「東大」、「香雪」及「神象」等多個品牌營銷麵粉。本公司擁有大部分權益的九個加工設施分別位於長江三角、中國東北、華北及華中地區，並以服務全國客戶為目標。本公司的主要客戶包括達能、納貝斯克、頂益和華龍，以及大超市和連鎖零售商如家樂福、沃爾瑪和好利來等。

收益按年上升6.2%，主要由年內銷售額增加所帶動。年內，由於新城市分區規劃的要求，本公司就重置兩家小麥加工廠合共獲取5,660萬港元的政府賠償。有關賠償以其他收入及收益入賬。

中國的麵粉業龐大但分散，由於產量供過於求，多年內處於整合階段。小麥加工商的總數已大幅減少，但大規模小麥加工商的總數及市場分額卻增加。為提高本公司的競爭力和賺取更高利潤，本公司正調整產品組合和加強本公司的營銷工作。本公司已分別與日本白麥及豐田通商組成戰略合作伙伴關係，分別生產高端麵條產品及供應高質量冷凍麵糰及烘焙產品。此外，本公司亦考慮推出多種利潤率較高的優質半掛麵和濕麵產品。
業務展望 - 截至2006年12月31日止年度

油籽加工業務

展望未來，誠如本公司招股書「業務」一節所披露，本公司計劃透過增加大豆加工產能60萬公噸、大豆油精煉產能30萬公噸及棕櫚油產能12萬公噸，以優化本公司的全國生產網絡。

生物燃料及生化業務

本公司亦計劃從事生化業務，本公司相信生化業務為本公司現有業務的自然延伸。

兩個位於吉林省榆樹和公主嶺，各擁有60萬公噸玉米加工能力的工廠已計劃於2007年中投產，讓本公司可生產和銷售澱粉、甜味劑（主要為麥芽糊精、果葡糖漿和麥芽糖漿）、氨基酸、乳酸和聚乳酸、飼料添加劑和玉米毛油。本公司亦正考慮透過投資於新建項目及進行選擇性收購，將本公司的業務伸延至華東地區。

根據本公司積極進取的業務計劃，本公司相信，在可見未來，生物燃料及生化業務將逐漸超越油籽加工分部，成為對本公司利潤貢獻最大的業務。

大米貿易及加工業務

本公司在不繼拓展海外市場之餘亦正開發國內市場。本公司在南京、上海及新疆已設立或計劃設立銷售處，並以長江三角及新疆省為本公司的主要目標市場。此外，本公司的北京研究部正就配米進行研究。配米由品種不同的大米按一定比例混合而成，得出不同的營養價值，迎合不同顧客的口味。我們預期可於2007年上半年將此產品在中國市場推出。

在擴充產能方面，本公司計劃在未來數年興建或收購一大米加工設施，將大米加工能力再提升30萬公噸。

釀酒業務

由於本公司的生產技術提升，加上原材料成本下降，毛利率由2005年的13.3%上升至2006年的18.0%。為了抓緊啤酒消耗量急升帶來的麥芽需求增長機遇，本公司正在江蘇省江陰市建設新的麥芽生產設施。該生產設施將有兩條生產線，產能分別為12萬公噸和20萬公噸，預計分別於2007年上半年及2008年底投產。此外，本公司亦計劃在華南興建麥芽生產設施，設施預期令麥芽年產能進一步增加12萬公噸，該設施預期於2009年底投產。本公司的策略是將生產設施設置於中國東北、華東及華南地區，務求能向中國主要啤酒市場的客戶提供更佳服務。

小麥加工業務

為提高品牌知名度，本公司正致力統一本公司的產品品牌，並計劃未來以「香雪」品牌分銷本公司大部分產品。本公司亦將全國分為五個區域，分別為東北地區、京津唐地區、中原地區、長江三角地區，以及珠江三角洲地區，並於各區成立銷售團隊，專責該區產品營銷和銷售。

誠如本公司招股書「業務」一節所披露，本公司亦計劃透過擴充產能來達致業務增長，本公司計劃於2008年前，將小麥加工產能、麵條產能及烘焙產品產能分別額外增加36萬、3萬、3千公噸。本公司正在收購河南省漯河的一個產能達15萬公噸的小麥加工設施，本公司預期該設施可於2007年起投入生產。

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800米飛人有強烈作弊傾向，絕對殺得過
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中糧 (606)現價約6.4元，PE約24倍，現況是油價稍回也在短期高位66美元，加上在市埸借勢調整下，股價會再下調一點。

沽出與否要看你的買入價，不建議蝕沽！若沽出再稍後要再買入，則一動不如一靜；若沽了有賺又不再買回，沽吧。

中糧 (606)獨特處在擁有乙醇四大生產牌照中三個，有擴大產能的計劃，短期有融資需要，但中長綫看好。