買沽或購輪的分別

認識認沽輪


認沽輪亦屬期權的一種，屬認沽期權，持有認沽輪的人可以在到期日之前或當日，以特定價格沽出認沽輪所代表的資產，例如股市指數或正股。

在香港上市的認沽輪不算多，相對數百隻認購輪而言，認沽輪數目少於六十隻，股票認沽輪和指數認沽輪均有，但數目以指數認沽輪較多。截至１９９８年７月底，上市的股票認沽輪共有二十五隻，五隻屬長實、十三隻屬匯豐、四隻和黃、兩隻電訊、一隻恆地。成交方面，股票認沽輪不算太活躍，反而指數認沽輪交投較大。

指數認沽輪代表的指數有恆生指數、美國杜瓊斯工業平均指數、標準普爾５００指數及日本日經平均指數。其中以恆生指數認沽輪最多，共九隻。

以恆生指數認沽輪為例，認沽輪所代表的資產是恆指，如果恆指上升，認沽輪價值便下跌；相反，如果恆指下跌，則認沽輪價值便上升。因此，認沽輪是一個看淡後市的投資工具。

如果看淡港股，為何要買恆指認沽輪而不買其他衍生工具？若看淡港股，其實也可以沽期指、買恆指認沽期權、買個別股票認沽期權，甚至沽空正股。不過，以上種種方法對於散戶來說都不算方便。首先沽期指要按金，截至1998年7月底，期指按金達八萬元，一般散戶均感吃力，不符合本小利大的精神。至於恆指認沽期權，性質最接近恆指認沽輪，無論特性、買賣方法均相同，兩者分別是恆指認沽期權在期交所買賣，一般散戶要買恆指認沽期權，都要有期指倉才可以買。就算買一張兩三百點子恆指認沽期權合約只需萬多元，但開倉買賣時，卻要交足八萬元期指按金，所以散戶買賣不是太普及。

至於股票認沽期權，跟恆指認沽輪一樣，在聯交所買賣，但是散戶亦要另開一個股票期權倉，而且經紀很多都不大願意幫客戶買賣股票期權，因為買賣較為複雜，而且所收取佣金不多，所以股票認沽期權亦不是很普及。

看淡後市，當然亦可以沽空正股，這是最直接了當的方法。但香港沽空股票要問經紀行借貨，一般散戶不容易借到股票沽空，而且沽空股票要有１２５％以上按金，成本不輕。

所以恆指認沽輪就有市場，因為在聯交所買賣，散戶可用原有的股票戶口，不必再開戶口。此外，一份恆指認沽證只是一個幾毫，一手只需一萬幾千。比較沽期指要按金九萬元，成本小很多，這是恆指認沽證受歡迎的原因。
兩種市況不宜買認購輪


玩輪是跟時間鬥快，買賣必須果斷。買賣認購輪，有兩個情況下不宜沾手：

(1)如果整個市處於跌市，股價不斷下滑，窩輪的內在價就會不斷萎縮，甚至出現負值，輪價就會下跌；如果該輪因為成交薄弱而缺乏成交的話，該輪收市價會不變，但溢價就會升；持有這類窩輪的人理論上可以認為自己買的輪價格沒有下跌，財富沒有減少。不過，如果該輪有成交的話，由於正股股價下跌，輪價亦會向下調整，溢價就會變得較為正常，不會過高，但持輪者的財富亦會立即減少了。

以上兩個情形，哪個較好呢？如果窩輪沒有期限，第一個情形應較好，即是該輪既沒有成交，其輪價也就不會跌，財富亦沒有減少（至少心理上如此）。可惜窩輪是有期限的，從實際考慮，持有者應趁有成交，當機立斷沽出止蝕。那些沒有成交的輪，溢價會很高，當該輪愈接近到期日時，該輪就會突然勁跌，單日跌50-60%也有可能，以回補之前沒有下跌的跌幅。所以，若有成交，還是先行沽出止蝕為好。

(2)如果整個市是波幅很小，而且買賣兩閒，成交很小，這樣認購輪就只有“死溢價”。因為窩輪是有時限的投資，而當尚餘時間愈來愈少，窩輪的時間值就會日漸縮小。溢價其實反映窩輪的時間值，尚餘時間愈少，溢價就愈益減小。

簡單來說，例如某隻輪溢價為10%，在不同到期日會有不同意思。如果該輪還有一年才到期，溢價10%就不算很貴，因為只需正股在一年之內升超過10%，該輪就會有錢賺，所以尚餘年期愈長，溢價亦可以較高。不過，如果該輪明天到期，希望正股一天升10%，似乎不大可能，於是溢價10%就變得很不合理。因此，尚餘年期愈短，溢價就應該較小。

如果整個市牛皮淡靜，成交不多，窩輪節時間值便會縮減，窩輪溢價就會因而縮減，亦即是俗稱的“死溢價”。溢價跌有兩個原因：一是正股股價上升，一是窩輪價格下跌。在淡市時，股票有波幅而沒有升幅，所以窩輪溢價跌，只會是由於輪價跌所致。在窩輪價格下跌情況下，持有輪根本沒有好處，除非預期市況很快轉好，才可以考慮持有。

圖片參考：http://hk.warrants.com/images/chi/handbook/abc/6.gif




選擇認股證的過程包括以下步驟 :

應先選擇相關股份或其他資產。除非是套戥買賣，否則投資者不應單純因某認股證價格「便宜」而購買。
搜集該相關資產的認股證資料作分析和比較(一般資料可從報章獲得)。
選擇價值狀況：價內、到價或價外。較深價內的認股證擁有較低溢價，甚至有折讓，但槓桿比率偏低；至於較深價外的股證，則可提供較理想的實際槓桿比率。
留意認股證溢價相對其行使價之水平。
倘若干認股證的期限及實際槓桿比率都合符理想時，投資者應選擇引伸波幅最低的股證，因為其價格是最廉宜的。
倘若干股證擁有相近的引伸波幅，投資者應選擇流通量較高的股證。然而，流通量較高的股證，其引伸波幅往往會較成交疏落的股證稍高。因此，投資者在選購認股證時，不妨選擇流通量較高而引伸波幅稍高的股證，以確保在較窄差價仍可有效買賣相當份數的股證。


低溢價 = 平股證?

部份投資者有一個錯誤印象，以為溢價低的股證較為「便宜」和「抵買」。 事實上，由於較低溢價往往與較深價內及較低槓桿比率相連，故低溢價並不一定表示該股證擁有較佳條件，而溢價亦並非衡量股證價值的唯一考慮指標。相反地，較高溢價的股證可能同時具備較高的槓桿比率，故並不一定表示該股證會較擁有低溢價及低槓桿比率的股證昂貴。

溢價的定義僅指在股證到期時，相關資產價格需要變動的幅度百分比，以令投資者達致不盈不虧；注意溢價不反映股證價格「便宜」或「昂貴」。

投資者應緊記買入認股證而不直接投資股份的主要原因，是股證可提供槓桿效應。因此，槓桿比率太低的股證是沒有意義的。而除非該股證已出現大幅折讓，否則不應考慮。

專業或較資深的投資者往往選擇沒有內在價值的到價或價外認股證，此舉可讓他們以較少資金，獲得與較高價內認股證一樣的投資效果。

除了留意溢價及槓桿比率外，投資者亦應比較股證的引伸波幅。倘若干認股證的條件相近，則擁有最低引伸波幅的股證便為最佳選擇。當然，投資者亦必須考慮認股證的流通量、發行人的信貸評級及投資者個人可承受的風險等，以決定選擇行使價、期限、槓桿比率及溢價等條件。


價內或價外認股權證?

價內認股證較價外認股證擁有較低的槓桿比率，風險亦因而較低。當相關股份出現有利的價格變動時，價內認股證的表現會較遜，但倘若相關股份走勢不利投資者，價內認股證相對亦會損失較少。

以下例子模擬到價、價內及價外認購證在相關股份價格上升或下跌10%時的變化。


相關股份價格 : $100
價外認購證行使價 : $120
到價認購證行使價 : $100
價內認購證行使價 : $80





相關股份價格
價外認購證表現
到價認購證表現
價內認購證表現

+10%
+54.9%
+43.4%
+32.9%

-10%
-41.9%
-36.1%
-29.5%
假設認購證限期為6個月及引伸波幅為50%

高溢價或高槓桿比率?

槓桿比率越高，溢價便越高(假設引伸波幅相同)，故風險承受能力較低的投資者一般傾向低溢價的認股證，因而亦只可享有較低的槓桿比率；風險承受能力較高的投資者一般則較熱衷高槓桿比率的認股證，但將需要為此付出較高溢價。