我買咗恆指沽輪, 請教用咩策略好?

六種影響認沽輪的因素


認沽輪（Put Warrant）是看淡後市的一種投資策略，其作用與沽期指、沽期股、買恆指認沽期權或股票認沽期權相同，唯一最大分別就是期股及恆指期貨需要按金，而且金額不小，散戶不容易參與。

至於恆指期權及股票期權，散戶亦很難參與買賣，因為恆指期權屬期交所產品，經紀行對客戶要求通常與期指相同，即是要八萬元以上才可以開戶買賣，而股票期權又不是這樣流行，所以比較少散戶買賣。認沽窩輪就比較方便，由於是在聯交所買賣，所以散戶只需有股票戶口，就可進行買賣，而且所涉及的交易金額，亦遠較其他衍生工具為低。

香港常見的認沽輪可分為單一股票輪及指數輪。指數認沽輪買賣的例子可參考本書第二部分“實務篇”的“指數輪買賣”，下面則以單一股票認沽輪作為例子。

股價、行使價、利率、年期、波幅及股息等六項因素對於單一股票認沽輪又有何影響？以下用香港電訊兩隻認沽輪為例，它們分別是美林發行的2227及法國興業發行的2228。

(1)股價：認沽窩輪的內在價是行使價減正股市價，如果正股價格愈低，窩輪價值就會愈高；相反，如果正股價格愈高，窩輪價格則愈低。所以股價與認沽窩輪價格成反比。以2227為例，行使價為17.46元，若用1998年6月5日（星期五）香港電訊收市價13.65元來看，股價較行使價低，即是2227已經有立刻行使的價值。

(2)行使價：認沽窩輪行使價愈高，窩輪價值就會愈高；相反，行使價愈低，窩輪價值就會愈低，所以行使價與認沽窩輪的價格成正比。以2227及2228為例，前者行使價為17.46元，而後者行使價為17.28元，兩個行使價相差18仙，因此理論上2228的價值會比2227為高，至少高18仙，以十兌一兌換率計，即每份窩輪多1.8仙。

(3)利率：剛剛與認購窩輪相反，認沽窩輪與利率的關係應該成反比，即利率上升，認沽窩輪價值會下跌；如果利率下跌，認沽窩輪價值則會上升。理由是利率乃持有認沽窩輪的機會成本，所以利率上升，持有窩輪成本自然上升，結果認沽輪價值下跌。

(4)年期：不用多說，年期愈長，無論是認購窩輪抑或認沽窩輪，窩輪價格自然愈高，因此年期長短與認沽窩輪的價值就會成正比。

(5)波幅：無論是引伸波幅抑或歷史波幅，波幅愈大，認沽窩輪被行使的機會愈大，而所能賺取的利潤亦會愈高，所波幅與認沽窩輪價值成正比。

(6)股息：最後影響認沽窩輪的一個因素，就是股息。在除息當天，股價在開市時會因為除息而低開，造成股價下跌。通常在窩輪上市時的章程，是沒有因除息行動而調整認沽窩輪行使價的條文，因此，當除息日股價因除息而下跌，就會造成認沽窩輪的輪價上升，所以股息與認沽窩輪的關係成正比。

最後，有關這六個因素對於認沽或認購窩輪的影響，可歸納為附表。其實在投資學上，布烈克-蒿斯的歐式期權定價模型（Black-Scholes Model）已把以上六種因素包括在內，以一個數學模型去解釋六個因素對窩輪或期權有何影響，大家可參考一些談期權的書籍，深入了解有關理論。

六大因素對認購及認沽輪影響

因素
認購窩輪
認沽窩輪

(1)股價
+
-

(2)行使價
-
+

(3)利率
+
-

(4)年期
+
+

(5)波幅
+
+

(6)股息
-
+


註：「+」代表關係成正比，「-」代表關係成反比

若認購窩輪屬歐洲式，則年期對窩輪價值的影響不確定

利用引伸波幅去選擇認沽輪


買賣恆指認沽輪是一個難度較高的遊戲，很多時恆指升，恆指認沽輪輪價順理成章會跌，但有時恆指跌，恆指認沽輪輪價又會跌。而且不同恆指認沽輪由不同發行商發行，無論行使價、兌換率、年期都不盡相同，所以選輪時都幾頭痛。不過，如果懂得利用引伸波幅，其實有助我們選擇認沽輪。

引伸波幅，是指從期權或認股證價格中所隱含正股股價波動的幅度。若要了解引伸波幅，首先要了解波幅是什麼，以及有何用途。例如有兩隻股票，大部分時間平均價都在20元左右，但是股票甲最高會達30元，最低價格是10元，那麼高低位相差就有20元。而股票乙最高價是25元，而最低價為15元，高低位相差只是10元，因此我們可以說股票甲的波幅大過股票乙。

波幅又對於窩輪有何影響？假設股票甲及股票乙各有一隻窩輪，而且行使價都是20元，同樣是認購輪，哪隻窩輪會較值錢呢？當然是窩輪甲，因為如果股票甲能夠到達高位，其窩輪內在值就有10元（股價30元減行使價20元），相反窩輪乙就算達到高位，內在值也只得5元（股價25元減行使價20元）。

因此，正股波幅愈大，理論上窩輪價值就愈大；相反來說，正股波幅愈小，窩輪價值就愈小。所以，在財務學裏，就有一個布力克－蒿斯模型（Black - Scholes Model ），用來計算窩輪或期權價值。影響窩輪價值的參數有五個，分別是利率、行使價、現時股價、尚餘到期日及波幅，只要將這五個參數放入布力克－蒿斯模型裏面，就能求得窩輪正確價值。（B-S期權定價模式詳見第8章）如果窩輪市價低於模型所計算出來的理論值，則窩輪屬於值得買，反之若理論值低於市價，則不值得買了。

布力克－蒿斯模型所需加進去的五項數據中，只有一項是不確定（uncertain）的，就是波幅。如果把窩輪市值等同這模式，便可求出模式所隱含的波幅，而這個數值就稱之為引伸波幅，因為這個波幅是由窩輪市價所計算（引伸）出來的。

假如有十隻恆指認沽輪，大家所代表的資產都是恆生指數，而恆指波幅就只得一個。然而，不同窩輪因為有不同年期、不同行使價及兌換率等，所以就算出來的引伸波幅都會不同。引伸波幅計算出來的值愈小，代表窩輪賣得愈便宜，愈值得買。所以，選輪應選引伸波幅最小的輪。

窩輪極高風險.小心!
得些好意需回手!!!
切勿掉以輕心!

到2007-4-27日，恆指唔低過19200點的話，你的#4554變廢紙，輪少沾手為妙，趁三月尾前，有連續垣指大調整的話，快沽貨離場。