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中國工商銀行 (1398) ：前景吸引，繼續看好


公司簡介
工商銀行(1398)為國內最大的商業銀行，其總資產貸款及存款額分別佔中國所有銀行機構的16.8%，15.4%及19.4%。同時，根據人民銀行的資料，工商銀行為：


1.國內最大的公司銀行(以公司貸款、票據貼現額及公司存款計算)


2. 國內最大的個人銀行(以個人存款及貸款計算)


3. 國內領先的貸記卡(credit card) 、準貸記卡(quasi-credit card)及借記卡(debit card)服務提供行




費用及佣金收入錄得快速增長
工商銀行放過去數年的非利息收入錄得快速增長。由2003年至05年間，費用及佣金收入從56.24億人民幣大增攀升至去年的105.46億人民幣，相等於每年36.9%的複式增長。這引證了工行近期致力發展非利息業務的成功。於今年上半年，費用及佣金收入的收入貢獻由去年的6.17%大升至90%。我們預期非利息收入業務於未來會繼續有著急速增長，同時收入貢獻亦會繼續提升。另外，工行與其策略性投資者如高盛、Allianz及美國運通的合作亦有助工行發展其投資銀行、保險及信用卡業務。



穩定的盈利增長



於今年上半年，工行錄得253.99億人民幣純利，按年微增0.9%。期總營收入則錄得5.7%升幅。淨利息收入於期內錄得6.7%按年增長，主要是因期客戶貸款錄得68個基點的升幅 (由05年上半年的4.6%上升至06年上半年的5.28%)。

經營支出於期內微升2.2%，這反映了工行嚴緊的成本控制。因總營收入較支出錄得較快增長，成本/收入比率從05年的47.7%大幅改善至上半年的40.5%，為5間在港上市的內地銀行中排第二名，我們認為這是受惠工行的較大規範效益及其出色的網上銀行平台。因此我們認為工行會繼續保存這一優勢。



繼續看好工行的原因
1. 中國經濟仍然錄得較快增長，縱使早前的調控政策，市場預期未來幾年中國經濟可持在9-10%。這制造了一個良好的營商環境給予銀行。另外，早前公布的中國第三季經濟數據表示國內經濟應可軟著陸，而早前憂慮的硬著陸風險已減少。



2.. 淨息差可望繼續改善，原因為


(I). 於4月時的加息(1年貸款基準利率上調27點子)及8月的加息(1年存貨基準利率均上調27點子)有助提升生息工具的回報並可望於下半年全面反映。


(II). 在人行早前的加息中，我們看見長息的加幅高短息的加幅，這有助改善淨息差表現。





3. 市場或會調高國內銀行的估值與印度銀行的3-5倍市帳率相若。


4. 工行資產質素繼續改善, 工行與其他國有銀行一樣，亦得到中央的補助令其可以改善其資產質素。當資產重組結束時，工行的不良貸款比率從04年的21.2%大幅下降至05年的4.69%。於今年上半年，不良貸款比率繼續下降59個基點至4.1%。這主要是因整體貸款質素的改善及工行於風險管理的進步。




5. 受惠於兩稅合一,早前內資企業、外資企業所得稅法“兩法合併”的企業所得稅法草案於去年１２月２４日正式提交第十屆全國人大常委會第二十五次會議進行首次審議。草案提出將內資企業的33%稅率與外資企業的15或24%稅率統一至25%。若草案通過，銀行的盈利將能提升約12%增長。


6. 人民幣的快速升值令中國相關股票變得相對吸引，由於中國現在仍對外資流入有一定限制。香港的H股可視為一種很好的工具去分享人民幣升值的益處。


估值
工行現在的估值為06年市帳率的3.4倍，預測市盈率為25.8倍。工行早前於今年一月四日最高見過5.22港元，後來回落約一成至4.61港元。我們認為這為一吸納機會，因工行的前景仍十分吸引。我們的目標價為5.60港元，相等於4倍06年帳率。

我 都 答 過 幾 次.....如 果 你 係 投 資 ，即 係 放 半 年 至 多 年。絕 對 買 得 過!!
外 資 券 商 對 中 資 金 融 股 的 看 法 也 並 非 一 面 倒 看 淡 ， 個 別 券 商 上 周 更 大 幅 上 調 中 資 銀 行 股 的 目 標 價 ， 主 要 是 看 好 在 內 地 經 濟 保 持 強 勁 的 增 長 、 稅 務 改 革 令 盈 利 增 加 。 筆 者 認 為 ， 中 資 金 融 股 經 過 早 輪 調 整 後 ， 估 值 已 返 回 至 吸 引 水 平 ， 有 條 件 逐 步 擺 脫 A 股 下 跌 所 帶 來 的 負 面 因 素 ， 具 值 博 率 。

圖片參考：http://ichart.finance.yahoo.com/z?s=1398.HK&t=6m&q=c&l=on&z=m&a=v&p=s



以 總 資 產 、 貸 款 餘 額 和 存 款 餘 額 而 言 ， 工 商 銀 行 （ 1398 ） 是 中 國 最 大 的 商 業 銀 行 ， 截 至 2006 年 6 月 30 日 ， 工 行 在 境 內 擁 有 18038 間 分 行 及 營 業 網 點 。 工 行 有 機 會 受 惠 兩 稅 合 併 後 稅 率 獲 調 低 ， 以 及 非 利 息 業 務 大 幅 增 長 ， 其 未 來 兩 年 預 期 盈 利 增 長 幅 度 可 達 25% 至 28% 。 以 現 價 計 算 ， 06 年 預 期 PE 約 26.64 倍 ， 預 期 巿 賬 率 約 3.18 倍 ； 相 信 ， 工 行 未 來 可 透 過 收 購 衝 出 海 外 拓 展 以 提 高 盈 利 增 長 ， 估 值 仍 算 合 理 ， 可 考 慮 在 4.45 元 附 近 吸 納 ， 中 線 目 標 5.1 元 ， 止 蝕 4.2 元 。


2007-02-05 09:14:55 補充：
中線投資..about 6 months - 1 year