人民幣升值的影響…

人民幣升值預期對港影響或超實際

本港不僅同內地有著日趨緊密的經貿聯繫，而且是國際資本進出內地的重要渠道。人民幣升值對本港經濟的影響，近期主要表現在消費、物價、貿易和金融穩定等方面，總體而言利大於弊；但人民幣升值預期的波動或引發國際遊資大規模進出本港，影響本港金融體系的穩定性。


自內地改革人民幣匯率形成機制以來，人民幣匯率有升有降，但基本保持一路微升趨勢，近期一度出現加速之勢，引發市場關注。市場預期人民幣的美元匯率近期可攀升至1：8的水平，年底有機會突破港幣的美元匯價水平。與此同時，本港股市近期屢創新高，市場認為，港股急升或與人民幣升值及升值預期引發的的熱錢流入有關。在人民幣升值大勢已定、升值預期趨於穩定之際，有必要盤點一下人民幣升值及升值預期對本港產生哪些影響。


人民幣升值對港利大於弊

四月份以來，國內國際市場出現諸多新熱點，如內地銀行業改革開放加速、房地產重拾急升之勢、股市一定大幅上揚、外匯儲備猛增，本港股市急升、振幅加大，國際石油、金銀、銅鋅等產品價格或期貨價格保快速升幅，世界主要股市屢創近幾年新高等。這些市場熱點的形成，雖同整體國際經濟形勢有關，但在某種程度上也受到國際資本流動、熱錢流鼠及資產組合調整影響，而匯率調整與波動則是其中的重要一環。對於本港來說，人民幣升值有利有弊，總體而言利大於弊；但升值預期、預期波動及其引發的熱錢流竄，或應引起格外關注。

本港不僅同內地有著日趨緊密的經貿聯繫，而且是國際資本進出內地的重要渠道。人民幣升值對本港經濟的影響，近期主要表現在消費、身價、貿易和金融穩定等方面。在消費方面，人民幣升值直接增強了內地的購買力，內地居民來港旅遊、購物的人數和人均消費額均有望增加，本港的旅遊、酒店和零售業會直接受益。同時，人民幣升值預期、美息見頂在望，這在內地企業加速本港上市的情況下或會刺激國際熱錢流入，引起港股急升並對本港市民產生明顯的“財富效應”，而這種財富效應亦會對本地消費產生刺激作用。內地來港消費的增加以及本港源於財富效應的消費提高，會引發市道的興旺，對本港經濟有直接的刺激作用。

同消費不同，人民幣升值對本港物價或有不利影響。一方面，本港主要日用消費品大多來自內地，人民幣升值將導致進口價格上漲、貿易條件惡化，或會導致本港物價上升，而物價上升會通過收入效應降低本地需求；另一方面，人民幣升值預期引發的國際熱錢流入，或導致超寬鬆的貨幣供應並形成通貨膨脹壓力。不過，由於人民幣升值相對穩定，每年升值幅度僅相當於2-3%的通貨膨脹率（並且，非貿易品的存在和貿易品的結構因素，尚需要對它打一折扣），故對本港物價的影響仍能保持在可接受的限度內，此弊應遠小於消費增加的之利。

在貿易和金融穩定方面，人民幣升值本身的影響亦相當有限。儘管人民幣升值削弱了內地途經本港的商品出口的競爭力，但同時亦會促進世界各地經本港商品出口的競爭力，但同時亦會促進世界各地經本港輸入內地的轉口貿易；作為以轉口貿易為主的經濟體，本港在貿易方面受到的整體影響應非常有限。另外，儘管人民幣升值趨勢在長期會對港元匯率及金融體系的穩定產生一定的影響，但在金管局及時推出的三項優化聯繫匯率制度運作的措施下，本港有足夠的時間和空間化解其潛在不利影響。不過，儘管人民幣升值本身對本港經濟的影響利大於弊，但升值預期及其可能的變動或會對本港產生不可忽視的衝擊，在預期因素的影響呈加大之勢的現代經濟條件下，亦引起本港格外關注。


升值預期與預期波動宜引起格外關注

隨著經濟理論發展和現實經濟中的金融創新，人們日益認識到“預期”對實體經濟所能產生的重要影響。對於人民幣匯率的水平和趨勢，市場不斷做出各種成本估算和猜測，但不論是簡單的一價定律（扣除交易成本和運輸費用，同一產品在不同地方應有相同價格）、購買力平價理論、利率平價理論（同樣數量的資產在不同地方應有相同收益）、貨幣主義模型、還是更為複雜的國際收支均衡理論、資產組合模型，甚或更具現代形式的匯率超調模型、新聞模型等，它們對匯率的預測往往同實際情況相去甚遠，甚至還不如隨機遊走模型，其中的一個重要原因就在於人們的“預期”及這種“預期”所引發的交易行為。

在現代經濟學、尤其是宏觀經濟理論中，“預期”是一個非常重要的概念。以股票市場為例，假定在其他條件沒有發生任何變化的情況下，市場傳出某隻股票近期將大漲的傳言甚至謊言，並引發人們的搶購，那麼這隻股票就會真的瘋長起來，一直長到最後的泡沫破滅（儘管泡沫終將破滅，但早入早出者必能大獲其利），這是一個自我實現、自我強化的“預言”。不論是各種金融產品還是房地產，甚至諸多商品價格，莫不如此，其背後的主導因素就是“預期”。一九九五年度諾獎得主盧卡斯（R. E. Lucas, Jr.）發起的“理性預期革命”，使人們重新認識了經濟學和“預期”的重要性，而他依據“理性預期假說”提出了著名“盧卡斯批判”，使人們對政府政策的效力產生了新的認識。

回到人民幣升值對本港影響的話題，儘管人民幣升值本身對本港經濟的影響有限、且利大於弊，但升值預期及預期變化卻會對本港經濟產生值得警惕的影響。當前國際遊資以逾7萬億美元的規模流竄於國際資本市場之間，人民幣升值預期的波動或引發國際遊資大規模進出本港，影響本港金融體系的穩定性。儘管本港龐大的外匯基金和優化聯繫匯率制度措施，能夠在某種程度上應對這類衝擊，但它一方面會提高本港金融管理當局維護聯繫匯率制穩定的成本、減少外匯基金的盈利性，另一方面也會使本港產生經常性的貨幣供給變動、利率調整的滯後或超加和通貨膨脹壓力等，甚至會將良性發展的股市、樓市吹大為泡沫。

最近一兩年，內地金融領域的改革步伐加快，房地產價格處於風頭浪尖，國際遊資（本港資本市場是其重要渠道之一）產生不利衝擊的風險加大。內地人民幣匯率形成機制改革，之所以“出其不意”、之所以將升值幅度控制在投機者成本之內，在某種程度正是為了弱化人民幣升值壓力和升值預期，減少升值預期的波動性，為股票市場、外匯機制、國有銀行的改革創造更穩定的環境。就人民幣升值對本港的短期不利影響而言、人民幣實際升值的影響要小於升值預期，升值預期的影響要小於升值預期的變動所產生的影響，這是貨幣當局格外關注的問題。

2006-12-10 23:41:34 補充：
http://hk.knowledge.yahoo.com/question/?qid=7006112900128

先從中國的影響說起~
升值對中國人民有好處

多年來中共採取人民幣釘住美元的方式，就是將人民幣固定在8.28兌換1美元的匯率。人民幣升值，就是用較少的人民幣來兌換1美元（外幣）的幣值，如果升值15%，大概就是7塊多人民幣兌換1美元。

人民幣一旦升值，從中國出口的東西就會變得比較貴；例如過去賣一美元就能賺錢的，現在要賣1.15美元才行。這會不利於出口，因為出口品的價格競爭力下降。這看起來不好。

但是，一個國家不是只有出口部門與出口商，還有進口部門與消費者。而且，出口的目的就是為了進口；出口可以發展經濟，而經濟發展的目的就是要讓消費者提升他們的消費水準。

從這方面看，升值不正是好事嗎？因為升值後，進口品價格下降，本來用1美元進口的商品要賣8.28人民幣，現在只要賣7塊錢，消費者不是普遍受惠了！

國際影響:
國際壓力促使人民幣升值
亞洲金融危機後，要求人民幣升值的國際輿論此起彼落，從未停息。二○○二年，與美元掛鉤的人民幣名義匯率跟隨美元走弱，對歐元和日元分別貶值了一四．四％和四．七％，如果考慮通貨膨脹因素，對三大貨幣的實際匯率分別下降二．八％、一六．五％和五．二％。

人民幣升值將衝擊中國內需~
事實上，中國經濟的穩定發展，才是對世界經濟復甦最大的貢獻，做為目前世界主要的產品進口國，中國內需景氣的維持不僅僅是有利於中國，也有利於帶動其他國家的經濟復甦。

人民幣升值不僅不利於中國出口，而且會對其國內消費產生抑制作用，將影響內需市場。畢竟中國有十二億人口，就業壓力非常大，人民幣升值將減少貿易和外商投資領域的就業機會，惡化就業形勢。

目前中國直接或間接與貿易相關的就業人口超過一億，不少出口商主要靠低價人工及原料成本，維持微薄的利潤，人民幣如果升值幅度不大，企業可能會壓低工資維持價格競爭力，但是如此人民幣升值對其他國家就沒有意義；而升T大的話，由於中國大陸經濟剛從ＳＡＲＳ疫情中恢復，幣值一高，許多廠商勢必將倒閉，這麼一來將抑制中國的內需市場。

特別要提出的是，目前中國的城市內需市場擴展的空間有限，龐大的農村市場則仍待開發，關鍵是中國農民太窮了，而農產品是中國出口的主要產品之一，萬一人民幣升值對於農產品出口將造成極大打擊，使得中國農民受到損害，更不利於中國農村和小城鎮內需市場的拓展。

低成本生產地貨幣升值，對全球經濟沒有幫助
此外，中國金融體系不良資產較高，風險控制能力弱，短期內對人民幣重新估價或實行完全的浮動匯率制，時機尚未成熟，從上個世紀墨西哥和東南亞金融危機得到的教訓是，匯率制度的急速大變動會導致很多經濟、社會問題，人民幣若急速升值，可能沒有一個國家會從中得到好處。

人民幣升值趨勢已定
不過，從購買力平價理論（ＰＰＰ）分析，隨著中國經濟的發展，人民幣升值是必然的。事實上，據國際貨幣基金組織測算，從一九九四年一月到二○○二年九月，人民幣對主要貿易夥伴的名義有效匯率升值一三．九％，實際有效匯率升值二一．五％，這是中國經濟上揚的正常反應。

從金融角度看，現行人民幣匯率基本是釘住美元的固定匯率機制，有不夠靈活的缺點，難免干擾了貨幣政策的有效執行，因此調整匯率機制是必要的。市場對人民幣升值的預期，一方面導致中國的外匯儲備居世界第一，也造成中國的貨幣供應超常增長，從而助長了銀行亂放貸的現象，但因大陸商業銀行信貸渠道不暢，導致資金大量沈澱，對宏觀經濟運行和金融形勢構成壓力，給經濟指標已近通貨緊縮尾聲的中國經濟，又添通?f膨脹的風險。

而從實體經濟發展來看，中國經濟發展所需的重要能源、礦產資源都需要進口，嚴重地依賴國外資源，特別是石油，因此生產原料價格指數受國際原物料價格的影響較大，國際原物料的漲價使得中國的進口急速增長，增加了生產成本，此時人民幣升值將有助於投資者緩解成本壓力，消費者則以較低的成本購買，經濟上得到正收益效應。

區間波動、採漸進升值對全球景氣較有利
一般共識是，人民幣匯率應該「漸進升值」，即「在一定區間內波浪式升值」，並保持五至十年的中長期升值趨勢，畢竟當中國經濟進一步走向市場化的時候，由市場調節的浮動匯率制必定會取代釘住匯率制。但在當下，繼續保持人民幣匯率穩定是要務，但穩定並不是固定不變，而是慢慢的放開人民幣兌換的範圍，上下浮動，呈波浪式變化，可考慮嘗試從正負一％逐漸向?翮t三％至五％的範圍浮動，這不僅能提高企業和居民的匯率風險防範意識，且可舒緩升值壓力，在更大的壓力到來前，積極主動地為宏觀經濟健康運行創造環境，應有利於中國經濟的穩定成長，同時也有利於國際經濟的穩定增長。