$2萬, 買邊隻好, 長線

淺談中長線價值投資策略 【陳哲】

每位投資者對所謂中長線的看法都不一樣，對筆者來說中線是指1至2年，長線是指3年至5年。假如讀者因為個人喜好或其它原因，沒興趣或不可能參與這一時段的投資，下面的幾篇文章將不會對你們的投資有何幫助，大可不看。但假如讀者不是太急於短期致富，則筆者的經驗相信會有一點參考價值。

這裡先介紹一些中長線投資的概念。

(一)甚麼是好的股票︰

讀者大概會留意到我推介作長線投資的股票，大都份都是從高位大幅回落了。原因很簡單，對我來說，好的股票是好的生意加好的股價(便宜和超值的股價)。很多熱門股票所代表的公司是經營著很好的生意，但因股價已充份(或過份反映前景，便變成了不是好的股票。

所謂好的生意其實包括很多方面，如財政穩健、管理層有事業經驗和它誠、擁有可維持的比較優勢(例如技術、服務、品牌)，市場有增長空間等等。筆者不會在這裡詳列各項要素，讀者只要翻閱一本好的基本分析書藉，應不難找到有關論述。

要找好的公司相對地不是太難的工作，只要掌握一定的財務的財務分析方面的知識，多留意各種市場及商業活動和變化，再加上個人努力便可。但問題是好公司的股價一般來說都不會特別便宜。假如讀者不盲目跟風，利用市場的調整以不太高的價錢購入這些股票，並作分散投資，是可獲得一定的合理回報。雖然這一回報只是較放銀行定期存款高幾個百分點，但卻遠較大部份「積極」的短線投資者於97年及今年一役，雖然曾經身家暴漲，但到頭來卻縮水超過一半為佳。

　

淺談中長線價值投資策略(二) 【陳哲】

(二)價值投資的意義︰

假如讀者不滿足於投資回報只是較放銀行定期存款高幾個百分點的話，請先自問是否願意花大量的時間和心力進行研究，否則筆者也是愛莫能助的。投資者要通過中長線價值投資贏取較大的回報，肯定沒有免費午餐。

要取得更大的回報，首要條件是要能找到一些股價特別超值的好公司。但由於現時資訊發達，一般好公司的股價都不會特別便宜。除非一些公司股東的價值是不為大部份分析員、基金和投資者所認識，而你卻獨具慧眼，拿錢與時間作套戥，才有機會大幅度跑贏大市。總結過往十年的投資經驗，能買到這些超值的好公司，最常見有下列的幾個情況︰

(A)壞消息

(a1)公司的壞消息

上星期於美金15元樓下購進了USG CORP(USG/NYSE)，一家美國的主要建材生產商，該股票由最高點60元輾轉跌到此一價位，主要是該公司生產的纖維板及天花未來1至2年因同業的過量投資而會出現生產過剩。另外該公司亦因曾用石棉生產部分建材而牽涉入訴訟之中，但經過筆者幾晚的詳細分析，發覺該公司的財政狀況絕對可承受訴訟所可能出現的4至5億美元賠償，沒有倒閉的可能。計算了供應過剩所可能造成的大幅利潤下降後，現價仍是非常吸引。只要3至5年後利潤能回復至去年的70%，加上訴訟和賠償告終，股價極有可能超越上次60元的高位。還有著名價值投資者Mason Hawkin 和 Marty Whitman亦在股價下跌至20多元後開始大量購入。今天剛從經紀處得知該股昨晚升了4元後，原因是股神巴菲特(Warren Buffett)公布已持有該公司近15%的股票。

好公司沒有壞消息是極少大幅下跌的，但問題是所出現的困難是否會令公司一沉不起，公司是否有足夠財力和能力於2至3年間從困難中回復過來，繼續發展。公司出現問題股價下跌是正常的，但假如問題不是真的這麼大，但股價跌幅極大，便出現了在價值投資來說的好機會。

道理很簡單，但沒有深入的研究，你會否敢在悲觀情緒下入貨呢？

(註︰早前筆者介紹過的Tricon Global(Yum/Nyse)，最近巴菲特亦有公布持有)　

淺談中長線價值投資策略(三) 【陳哲】

(a2)行業的壞消息

幾年當美國總統克林頓剛上場，便大力倡議要減低美國的醫療開支Healthcare Cost)，結果醫療股應聲下跌。美國最大藥廠Merck的股價由80元跌至30元。由於筆者有從事醫藥品生意，得知該公司為一極具實力和進取的好公司，擁有多隻優秀藥品的專利，再加上財政穩健，而外銷部份增長良好，故決定購買，持有2年。結果以超過110元沽出。這一役筆者可以說是好運，因為改革結果是「雷聲大、雨點小」，但即使真有較大的變革，由於筆者對該行業和該公司的認識，仍相信等3至5年，也應有不少於一倍的升幅。

現時不少投資者都相信美國明年會出現經濟放緩，故一些傳統的周期性行業(Cyclical Industry)的公司如建材及傢俬公司的股價亦有頗大的跌幅。以木材為例，過去一年的價格便跌了25%，但假如筆者的計算無誤，部份擁有林木地的公司，單以林才地的資產減去所有債項已經超出股票市值，頗為吸引。木材價格不好可以暫時少斬點樹，反正產品又不會腐爛或過時，到市道好時才把積存的存貨斬下賣掉不遲。

(a3)其它壞消息

最常見的壞消息是國家出現政治或財政危機，戰爭威脅，全球性的能源危機等。但這類投資往往更大部份是屬於宏觀投資，故要特別小心，可參考筆者早前關於宏觀投資策略一文。

筆者唯一想到的一次經驗是在科拉桑時代曾考慮買生力啤。我的想法是以菲律賓的氣候和民族性，政治穩不穩定人們還是會喝大量啤酒的，加上該公司財政良好，因此決定購買。但當時我的證券行不能買到菲律賓股票，故最後不了了之，幾年後才發覺錯失良機。

淺談中長線價值投資策略(四) 【陳哲】

(B)市場的超賣

(b1)熊市

熊市可說是市場超賣最明顯的例子，當然這也視作壞消息的一種，例如反映經濟放緩或衰退，又例如98年的區域性金融危機等。當熊市出現，好的公司和不好的公司都同樣會大幅下跌，只要你能選取超賣的好公司，幾年間一般都會獲利甚豐。

(b2)冷門股票(OUT OF FAVOR STOCK) 但有些時候，熊市未出現，公司和行業沒有特別壞消息，仍會有個別行業的股票因不受投資者垂青(OUT OF FAVOR)，而出現超賣。今年年初時，很多好的「舊經濟」公司股份跌至極吸引的價錢。這些公司每年均有利潤增長，財政和營運均良好，新的資訊科技亦不會令這些公司的產品或服務失去市場。但由於評估基金經理的表現，是每半年或一年進行的，而評估的準則是看投資表現是跑贏還是跑輸指數，故基金經理必須投資於熱門的科網股，不然必跑輸大市。結果是很多基金大量賣掉「舊經濟」好公司的股票，轉投科網股，前者便出現超賣。筆者於今年1月至4月間利用此一機會入貨，現時該等股票已平均升值超過30%。

(C)細市值股票(SMALL CAPITAL STOCK)

由於機構投資者的很多限制，而個人投資者一般都不會自行深入研究，故有不少細市值公司是不被投資者注意的，當中便存在著不少好的股票。

(D)新產品或服務

當一家公司推出一種新產品或服務，假如其潛質不被投資者洞悉，該公司的股票便會出現升值機會，但問題是除非你是該行業的資深從業員，否則能利用這些機會的可能性不大。

　

淺談中長線價值投資策略(五) 【陳哲】

價值投資(Value Investing)對筆者來說是一種套戥(Arbitrage)的活動。但要從這種活動中取得豐厚利潤，你必須是一個掌握充足理據能反其道而行的投資者(Informed Contrarian)。當某公司，其行業出現壞消息，當某行業或股市彌漫著悲觀情緒，股票乏人問津時，你因通過深入的研究認清某公司的價值，能獨排眾議地買入股票，再讓時間去證明你的看法無誤。

研究是價值投資的必須條件。你們固然可參考筆者的意見，正如筆者也有經常參考外國價值投資前輩的論述一樣，但這些都不能代替自己進行研究，否則機會來時你不是看不到便是沒膽量買。

(三)價值投資的研究正如前面所說，筆者不會就「該怎樣研究」，研究公司的那些方面解說，這裡只談應有的研究態度。筆者認為正確的研究態度是視作投資生意而不是為買一隻股票。作為長線投資者(3至5年)，對我來說最重要是生意的本質，是否可維持和增長、管理層是否該行業的專才，利潤-投資-風險是否較長期能維持在我認為合理的水平。市場短期的變化，不太過著意，最重要是你對該公司的基本因素瞭如指掌，像生意人要自資全面收購一家公司般查根究底，這將是你最大的保障。

我的習慣是每隻股票都會寫一篇筆記，總結該公司的價值和為何購買，購買後每幾個月檢討一次。假如因公司或市場的變化令原先購入時的價值因素消失，不論賺蝕，我都會把股票賣掉。但假如價值因素不變，將長期持有，直至股價升至很不合理的水平，才會考慮把股票賣掉。另一個會令我把股票賣掉的理由是股價已升至合理的水平，而我找到一些極超值的股票可換馬。

　

英雄所見全同,不過有人好少人能做到.請問閣下對 13, 54, 882 及 3983 又點睇???

YOKI WONG

3983不錯

3983 ~ 今個月發力 至 $ 4.0
隻中國銀行千祈唔好買,
人民幣近牌有上升嘢動力,
人民幣升值對佢無好處...